投资要点
　　事件：据小菜园官方公众号，2026年Q2小菜园开店节奏稳健，6月迎接暑期旺季再拓5家新店（江苏、安徽、河南及陕西），拓张积极，符合市场预期。
　　阶段性战略调整成效佳。2025H2开始公司先后推出两项核心调整：①考虑到外卖行业价格战激烈，且过高的外卖收入占比或对品牌价值带来损害，小菜园主动缩减外卖业务，2026Q1起进一步对外卖进行精细化运营；②2025M12公司推出调价策略，高性价比获得消费者认可，我们预计在以价换量的战略下，堂食客流有望迎来增长，同时伴随着门店数量增加，堂食收入有望迎来可观增长。
　　会员体系升级，提升用户粘性。2025年底公司推出88VIP付费会员体系，即用户支付88元购买年卡，首次消费可获68元无门槛代金券（首次消费不享受折扣，开卡实际成本20元），后续到店消费享8折，堂食米饭、纸巾免费。我们认为其88VIP付费会员体系对客流复购和拉新产生正面促进作用。
　　长期来看，经营改善逻辑明朗。（1）2025年原定开店目标至800家，最终实际达到819家，超预期完成。2026年目标开设至1000家门店，开店的同时动态考核经营情况，兼顾效率和质量。5-10年规划门店总数达3000家，开拓新市场、下沉加密空间乐观。（2）受主动降价影响，2026年毛利率或略有承压，但公司积极推进经营提效，精简店型、协商降租、提高人效等，单店模型有望进一步优化，我们预计2026年内同店表现有望逐月度修复。
　　组织高效，激励清晰。公司组织架构及考核体系具备竞争力，区域总角色接近合伙人，能动性和执行力更强；店长、厨师长等管理人员收入与门店业绩强挂钩，考核维度包含经营情况、管理能力等指标，体系严谨，同心聚力谋增长。
　　盈利预测与投资评级：随着稳妥开店，我们预计2026年公司收入同比低单位数增长，同时考虑到主动降价让利消费者以提升客户粘性，我们预计公司净利率维持在10%-12%的水平。我们维持公司2026-2028年归母净利润预期6.2/7.4/8.6亿元，对应PE为11/10/8倍。考虑到拓店空间较大，公司秉承长期主义行稳致远，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险