26Q1，专注于跑步、户外品类细分赛道的"小而美"品牌营收增速依然维持高位；其余多数海外运动鞋服公司营收增速环比25Q4有所改善，阿迪达斯增长尤为突出。根据各公司财报，26Q1，（1）阿迪达斯、亚瑟士、彪马、安德玛、lululemon、德克斯户外的单季度增速环比上一季度有所改善，耐克、哥伦比亚户外持平，而VF的单季度增速环比上一季度有所放缓。（2）分地区：北美、EMEA/欧洲、大中华区的海外运动鞋服公司营收增速分别为4%、3%、8%，增速均环比提升；（3）分品类，服装品类表现更优；（4）盈利能力：昂跑、德克斯户外、彪马、VF的毛利率同比实现提升，其余下降；德克斯户外、Nike、昂跑、彪马、哥伦比亚的SG&A费率均有所提升，其余下降。
　　26Q1代表性海外运动鞋服公司库销比环比均有所下降，去库顺利。除彪马和阿迪达斯，其余代表性海外运动鞋服公司库销比仍为15Q1-26Q1历史分位数80%以下。
　　相比FY25，VF、安德玛、彪马、哥伦比亚户外预计FY26营收增长提速。根据各公司财报，VF、安德玛、彪马、哥伦比亚户外预计FY26财年相比FY25财年的营收增速进一步加快，德克斯户外、阿迪达斯、Lululemon、昂跑、亚瑟士预计FY26财年相比FY25财年的营收增速有所放缓，耐克则未披露FY26全年的营收指引。
　　投资建议：26Q1海外鞋服公司整体营收增速环比25Q4有所提升，库销比环比下降，去库顺利；伴随美国关税政策逐步明朗化，预计下游客户下单节奏有望恢复正常；25H2受美国对等关税和贸易摩擦影响，运动代工公司业绩基数较低，26H2运动代工企业业绩增速有望快于26H1；近年来拥有较多海外产能的运动鞋服代工龙头其产能的稀缺性有望进一步凸显；品牌端的供应商集中化趋势助力，看好制造端龙头份额持续提升。从长期看，运动鞋服行业市场空间大，景气度高，运动鞋服代工行业龙头公司护城河宽，竞争力强，具备全球产能布局能力，下游客户质量优秀，长期业绩有望保持稳健增长。建议关注晶苑国际（H）、百隆东方、开润股份、申洲国际（H）、裕元集团（H）、伟星股份、华利集团、健盛集团、台华新材等。
　　风险提示。宏观经济波动、全球供应链紧张、劳动力成本上升风险。