摘要
　　1-5月工业企业利润同比18.8%，前值18.2%，产成品存货同比8.8%，前值6.7%。工业企业利润增速保持上升，工业周期运行到补库阶段越来越显著展现出来，主要在于PPI的贡献。利润从行业拆分来看，分化进一步演进，计算机通信电子设备制造仍保持高增。
　　随着4-5月数据公布，经济展现出强出口更强、弱地产修复偏慢。国内出口汇率创业板科创和存储颗粒、费城半导体指数一致强劲，表现出三年左右的短库存周期景气仍旧是往前冲；国内利率物价地产投资消费一致低迷，表现出十年左右的信用周期仍在底部。长短周期不同位置外化为出口和地产的分化。
　　短周期景气的结束在于价格压制需求，月出口回到3500亿美元以下，以及最迟是美联储加息。加息和降息还没有决出胜负，可以确定的是美联储在从降息到加息演进。
　　长期的信用周期，用利率和价格来表达，长周期可以包含多轮短库存周期，日本和美国已经进入了物价中枢抬升的长周期，降息有物价抬升限制，加息被推着进行，这种长期趋势，在当前这一轮库存周期中我们正在经历，美联储加息容易降息难。
　　国内经济到目前为止，短周期出口景气延续，海外长周期收紧在进展，国内长周期信用有望不低于2024年。需要密切关注国内出口景气持续情况和海外政策进展。6月29日中国央行的隔夜逆回购品种的利率仍然值得关注，能够后验国内货币政策边际倾向，对下半年利率资产价格态势影响较大。
　　风险提示：海内外流动性压力超预期、海内外经济下行压力超预期