七月策略：两个世界，两手准备
　　美伊签署谅解备忘录后，油价下跌带来了通胀预期的快速回落，然而实际利率并没有同步下行，当下市场依然在定价紧缩的货币环境，美元指数表现强势。这主要来自于两方面因素：第一AI投资带动美国经济上行；第二美国政府对于美元信用重塑的积极态度。这导致了顺周期交易更多集中于美股，海外市场受到明显压制。美国实际利率的下降可能需要看到美国经济数据的相对走弱。短期看，世界杯效应、美国住房法案以及个人退税效应等可能会让美国经济数据存在韧性，而中期维度AI投资的持续性与扩散程度依然是核心变量，这也正是当下市场分歧与波动的主要来源。
　　产业浪潮快速发展带来广泛的短缺与涨价，使得AI硬件享受着负的实际利率，是本轮科技股能够在高利率环境下表现强势的重要原因，AI投资链在明显的“过热”周期中，尚未进入滞胀。然而随着AI产业链广泛且持续的价格上涨不断外溢，新旧世界开始交汇。近期苹果公司大范围提价更像是一种其对于传统世界的利润侵蚀已经接近极限的信号，对于传统需求坍缩的担忧开始反噬AI上游硬件科技股的表现。当然，消费电子属于传统需求，并不能说明AI投资的滞胀周期到来。滞胀的特征，一般是上游价格上涨往下游层层传导，最终压制需求量。未来看，AI基础设施投资环节中的下游传导提价行为与最终毛利率表现，以及终端云厂商的接受度将至关重要，即将到来的中报季将是一个重要验证时点。事实上，美伊冲突期间，景气度高且相对独立的避风港属性使得AI科技股成为了市场主线。目前看，在科技行业进入高波动区间后，美国传统行业资产明显上行，工业部门逐步修复；但是全球来看这一现象并不明显。未来，全球需要观测海峡开放后的制造业活动恢复，如果叠加AI产业的量价周期变化同时出现，市场风格则会进入再均衡。
　　美国重塑美元流动性的循环，我们可以理解为：AI技术进步——产业投资带来经济复苏——货币政策纪律获得支撑——资金回流美元资产——进一步支撑AI资本开支与美债收益率下行。但它的裂痕在于：重塑美元信用（M2相对于GDP的扩张速度需要放缓）——美股市值/M2已经处于历史高位——美股再融资和IPO继续才能支撑资本开支——上游通胀又进一步提高了这一要求。目前，强美元+强AI+强经济的三角正在形成，但并非稳定结构，未来需要不断观测变化。
　　新旧世界的定价逐渐交汇，如何把握缩圈行情，我们提供两条思路：第一，在尚未看到新世界明显的“滞胀”信号之前，投资通胀来源依然是一个拥抱“圈中心”的合理策略，如受益于中游扩产和下游资本开支共同拉动需求的半导体/AI材料、半导体设备与制造；第二，赔率视角看，考虑到新旧世界的投资分化逐渐走向极端，可以关注未来中报季传统世界中可能存在超预期的方向的“错杀”机遇：从26年5月工业企业利润数据看，化工、有色是除电子制造业外，唯二5月利润增速累计同比仍在50%以上的行业；从截至当前的业绩预告披露情况来看，除TMT外，锂电、化工中部分企业的业绩表现同样存在超预期兑现。此外，如果后续非美需求、制造业PMI、新兴市场投资和出口结构改善，A股顺周期有望从估值修复走向盈利修复，工业金属、炼化、汽车零部件、专用设备、通用设备、其他电源设备等方向的弹性更依赖这些指标的验证。而在未来市场如果在缩圈行情中波动率明显放大，红利资产避险属性同样有望凸显。
　　风险提示
　　国内经济修复不及预期；海外经济大幅下行。