核心观点
　　事件：公司公告《2025年年度报告》。
　　2025年公司营收实现稳健增长，物联网、传感器业务增速亮眼。2025年公司实现营业收入2045.90亿元，同比+3.13%；实现归母净利润58.57亿元，同比+10.03%。其中，显示器件业务收入1664.17亿元，同比+0.86%；物联网创新业务收入389.49亿元，同比+15.14%；MLED业务收入93.16亿元，同比+9.81%；智慧健康服务收入19.02亿元，同比+3.40%；传感器业务收入5.87亿元，同比+52.00%。
　　显示器件业务行业地位稳固，产品技术全面强化。2025年公司LCD主流及车载面板出货量持续领跑全球，柔性OLED业务稳步扩容。LCD端依托UBCell技术完成TV高端产品迭代，大尺寸黑晶、黑钻系列全面量产，护眼低碳显示技术实现落地；车载领域推出BDCell三联屏、一体式大屏等新品，持续丰富车载显示方案。OLED端落地Tandem+TADF广色域技术，联合客户推出高色域手机屏，14英寸2.8K平面OLED笔记本产品顺利量产导入终端客户。
　　公司物联网业务主流终端实现快速成长，创新场景多点开花。TV终端海外核心客户营收实现翻倍增长，MNT终端成功切入多家战略客户中高端产品线；TPC终端完成整机轻薄化技术突破，打造行业最薄LCD平板。创新终端推出LIGHT五大核心技术体系，覆盖白板、户内标牌、投影、POS、电子价签等赛道，全年多细分品类出货量稳居行业前列，依托技术平台持续赋能自身及上下游合作伙伴。
　　前瞻布局玻璃基板，有望把握算力芯片载板需求。2024年公司投资9.93亿元建设板级玻璃基封装载板试验线，设计产能1000片/月。2026H1已实现全自动化设备通线，并实现TGV开孔、深孔填铜、增层、布线等玻璃基封装载板全流程工艺拉通。产线目标为大尺寸算力芯片先进封装提供玻璃基载板，目前已通过部分客户概念认证并进入技术测试阶段。
　　盈利预测：依托在LCD和OLED面板制造优势与半导体玻璃封装基板技术积淀，公司将充分受益下游需求回暖、先进封装国产替代双重红利，打开中长期业绩增长空间。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为76.05/103.68/130.96亿元，对应当前股价PE分别为34/25/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期。