投资要点:
　　2025年收入稳健增长，利润增速跑赢营收，2026Q1业绩延续稳增态势。此前，京东方公告2025年年度报告与2026年第一季度报告：2025年，公司实现营业总收入2045.90亿元，同比增长3.13%；归属母公司股东的净利润58.57亿元，同比增长10.03%；扣非后归属母公司股东的净利润42.30亿元，同比增长10.25%。2026Q1单季度，公司实现营业总收入510.01亿元，同比增长0.80%；归属母公司股东的净利润17.07亿元，同比增长5.78%；扣非后归属母公司股东的净利润14.38亿元，同比增长6.38%。
　　五大业务线同比实现增长，物联网、传感业务增速亮眼，高成长业务占比持续提升。2025年全年，1）营收端：公司实现营业收入2045.90亿元，同比增长3.13%，分业务来看，显示器件/物联网创新/MLED/智慧医工/传感业务分别实现收入1664.17/389.49/93.16/19.02/5.87亿元，分别同比增长0.86%/15.14%/9.81%/3.40%/52.00%，占比分别为81.34%/19.04%/4.55%/0.93%/0.29%。2）利润端：公司实现归母净利润58.57亿元，同比增长10.03%，公司整体销售毛利率为15.64%，同比提升0.43pct；销售净利率为2.46%，同比提升0.37pct。分产品来看，显示器件/物联网创新/MLED/传感业务毛利率分别为12.92%/11.68%/6.01%/26.96%，分别同比+0.16pct/+1.10pct/+9.29pct/+5.73pct。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为1.06%/2.88%/6.76%，分别同比+0.06pct/-0.25pct/+0.15pct，公司持续深化精益管理，整体费用管控保持稳健，推动盈利能力稳步改善。同时，公司保持高研发投入，研发费用138.37亿元，同比增长5.44%；研发人员数量增长1518名至24263名。
　　LCD五大主流及车载面板出货量连续多年稳居全球第一，2026Q1柔性AMOLED出货量达4200万片。其中：1）LCD：2025年，公司LCD销售量9003.2万平方米，同比增长8.3%，五大主流及车载面板出货量已连续多年稳居全球第一。2026年，受体育赛事备货、成本及按需生产影响，1-4月主流尺寸TV面板价格全面上涨；备货收尾后，5月TV价格预计持稳，MNT微涨、NB面板价格平稳。稼动率方面，3-4月维持高位，5月预计回落至80%左右。展望未来，LCD供给侧预计将坚持根据市场需求，灵活调整产线稼动，需求侧延续TV大尺寸化趋势，行业供需关系进一步改善。2）OLED：2025年公司柔性AMOLED出货量超1.5亿片，同比增长8%；2026Q1出货4200万片，全年目标1.6亿片，据CINNOResearch公众号数据，2026Q1出货量同比增长17.7%，市场份额同比上升3.1pct至20.1%。公司2026Q1的AMOLED智能手机面板出货量及份额均为行业增长最大，主要系受益于苹果iPhone的订单需求，叠加LTPO及折叠屏等高端技术上持续突破。中尺寸方面，公司8.6代AMOLED产线已于2025年12月点亮，预计2026年中量产，届时将强化公司在中尺寸OLED领域竞争力。
　　MLED业务是京东方“1+4+N+生态链”业务架构的重要组成，公司联合京东方华灿共同布局MLED显示与非显全产业链。2025年，公司持股100%的京东方晶芯珠海COB产线正式量产，标志着公司在MLED智能制造能力和规模化交付方面迈入新阶段。公司持股22.92%的京东方华灿持续突破行业头部客户量产项目，Micro LED产品稳定量产交付，GaN器件成功实现客户导入与技术升级。在大尺寸商用显示方面，华灿MicroLED包含AR/VR、智能穿戴等近眼设备，车载显示等应用领域；在非显示领域，基于Micro LED技术的光互连为华灿关注的潜在应用方向之一，2025年已与相关产业伙伴展开协同技术开发，首批样品已经交付海外客户，目前在配合客户进行产品优化。未来，公司将继续聚焦Mini/MicroLED技术迭代升级，推动MLED业务快速发展。
　　现金分红21亿元+注销式回购组合拳彰显公司对股东回馈的重视与对自身经营的信心。据2025年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.56元，合计现金分红总额20.74亿元。此外，公司持续回购A/B股：2020年至2025年，公司A股回购累计支付金额逾71亿元人民币，B股回购累计支付金额近10亿港元。2026年，公司推出新一期A股回购方案，拟使用5-10亿元人民币进行A股股份回购注销，同时，推出新一期B股回购方案，拟使用5-10亿元港币进行B股股份回购注销。公司2025年度现金分红和股份回购总额为35.75亿元，占2025年归属于上市公司股东净利润的61.03%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为2407.70/3023.83/3663.99亿元，同比分别+18%/+26%/+21%，归母净利润分别为73.19/138.33/204.75亿元，同比分别+25%/+89%/+48%，对应当前股价的PE分别为21/11/7倍，当前PB分别为1.12/1.04/0.93倍，考虑到公司在LCD行业的龙头地位、在MLED业务与华灿光电协同下的放量、OLED公司产品结构与行业竞改争善格，局首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：OLED竞争格局恶化，研发不及预期，宏观经济与地缘政治风险，客户拓展进展不及预期，TV需求持续下滑等风险。