观点小结
　　【供应】2026年印尼镍矿配额审批结果仍为最大变量，但其对供应的影响或有边际递减。截至目前，印尼能矿部已批准镍矿配额约2.4亿湿吨，考虑到部分企业计划提交配额补充修订申请（最迟须于7月31日前完成），三季度或为审批落地的重要观察窗口。我们下调2026年印尼镍矿需求量为3.0亿湿吨（基于部分镍铁及湿法产线减产），如按2.7亿吨配额计算，再假设菲矿进口补充2000万吨，全年镍矿缺口约为1000万吨（受镍矿品位下滑影响，实际的供应缺口或有所扩大）。此外，基于一季度的补库情况，印尼各园区冶炼厂尚备有1-2个月的镍矿库存，今年供应缺口大概率不会如预期兑现。然而，这并不意味着需要对镍价悲观，一方面，镍供应已出现实质性收紧，而下游需求增速并未放缓；另一方面，印尼政府仍可能根据镍价走势对镍矿配额作出动态调整。
　　 【需求】预计2026年全球不锈钢需求同比增长5%至258.1万吨，三元电池需求同比增长15%至47.1万吨。今年新能源汽车单车带电量持续提升，叠加海外出口爆发式增长、高端车型结构性需求释放，支撑三元电池需求同比显著提升。但由于纯镍结构性过剩压力尚未缓解（对应下游为合金和电镀等领域），当前镍基本面运行逻辑仍围绕“供应收紧+成本抬升”。
　　 【成本】预计下半年矿价大概率维持高位运行，但硫磺价格存在一定下行风险。近期镍价快速下探，已逼近火法一体化生产电积镍成本，而湿法一体化产线利润率则阶段性承压。从以往镍价运行规律来看，可将火法一体化生产成本作为镍价下方锚点，16000-18000美元/吨的成本区间或对镍价底部形成一定参考作用。此外，印尼政府仍在通过一系列举措推升下游冶炼成本（包括但不限于镍矿基准价格调整、出口管理、环保审查趋严等），镍价估值重心仍有上移预期，但节奏上更趋于温和，同时需警惕宏观系统性风险带来的价格扰动。
　　风险提示：印尼RKAB释放超预期；硫磺供应恢复；宏观预期转向