云：算力景气延续与估值重构并行，GPT5.6或带动微软Azure增长加速
　　随AI需求从训练逐步转向推理，供给端电力、内存等要素成本及供应偏紧，盈利端仍需依赖自研芯片及规模杠杆实现改善，新增需求及估值溢价向具备GPU/TPU/ASIC异构算力、模型能力、积压订单可见性及资本开支投入能力的公司扩散。全球云厂商资本开支高增逻辑持续验证，AI算力基础设施建设仍处于加速通道，但市场对于巨额资本开支的回报周期存疑。上游硬件因订单确定性强、业绩可验证性高，中长期景气逻辑并未破坏；下游云服务与应用端则因资本开支强度远超收入增速，短期盈利承压引发估值收缩。建议关注充分受益长尾客户需求及提价周期的高弹性Neocloud，GPT5.6或带动Azure增长加速，受益标的谷歌、亚马逊、微软、Nebius、CoreWeave。
　　大模型：OpenAI发布GPT5.6系列，较前代产品性能提升、价格带下移
　　2026年6月26日，OpenAI仅限合作伙伴预览推出GPT-5.6三档模型Sol、Terra、Luna，转型分层产品打法，覆盖全场景价位带。旗舰Sol在多类专业基准拿下SOTA，长程代理、网络安全、生命科学能力大幅领先前代，标志其竞争重心转向实操代理与成本优化。均衡款Terra性能对标GPT-5.5，定价直接减半，直面行业价格战，应对竞品降价、对手模型下线的市场环境。本次发布新增美国政府前置审查流程，是出口管制压力下的折中方案，海外企业短期内无法同步体验，也是头部厂商监管合规的首次落地尝试。
　　互联网：市场或重新转向重新定价具备全栈AI能力的巨头
　　具备超级APP入口与全链路生态协同能力的厂商有望持续扩大领先优势。首选AI落地领先、具备全场景生态壁垒的龙头公司，开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，国产AI芯片增长迅速。
　　投资建议：
　　AI：云服务需求与推理算力需求持续增长，北美云计算高景气延续，看好具备全栈能力的头部平台及服务长尾客户需求的Neocloud；国产大模型迭代带动商业化变现能力提升；AI智能体产业进入快速增长期，央国企IT支出回暖与AI国产化双轮驱动行业景气度上行，建议关注充分受益长尾客户需求及提价周期的高弹性Neocloud，GPT5.6或带动Azure增长加速，受益标的谷歌、亚马逊、微软、Nebius、CoreWeave、智谱、minimax、迅策、德适-B、金山云。
　　互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，随多模型能力持续提升、Agent技术与应用生态快速成熟，国产AI芯片增长迅速；全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
　　风险提示：产能及供应链风险、监管政策变动、经济增长放缓、地缘政治风险。