投资要点
　　▌从第一性原理出发，拆解预测行业完全成本
　　生猪养殖成本的测算本质上是自下而上的拆解过程。本报告基于第一性原理，将商品猪从出生到出栏的完全成本拆解为"饲料成本+仔猪成本+其他成本"三大科目，逐项量化归集：
　　饲料成本采用"横向配方加权+纵向时间加权"双重模型还原真实结转成本；
　　仔猪成本从母猪全生命周期投入出发，经买卖摊销、饲养摊销、社会系数修正层层推算；
　　其他成本按月估算计入。
　　在此基础上，通过育肥成活率将死亡个体的成本分摊至出栏个体，最终汇合为行业完全成本与现金成本，并在基准与极端天气两种情景下展望未来10个月的成本路径。
　　▌基准情景：完全成本在12元/kg附近震荡
　　在玉米、豆粕等原料价格维持当前水平、生产效率自然提升的基准假设下，未来10个月（2026年6月—2027年3月）行业完全成本将在12元/kg附近震荡，中枢约11.82元/kg；现金成本约10.87元/kg。从成本结构看，饲料占比约60%，受原材料波动影响较大，是决定短期成本波动的核心变量；仔猪成本占约20%，其他费用占约20%。
　　▌极端天气情景：原材料价格上行推升完全成本0.5—1元/kg，去产能节奏或加速
　　若全球主要粮食产区遭遇异常气候，玉米价格升至约2.45元/kg、豆粕升至约3.39元/kg，饲料成本将因原料价格抬升而上涨，预计完全成本较基准情景提升0.5—1元/kg，2027年3月可达约12.25元/kg。由于育肥期饲料采用阶梯递增权重模型，粮价上涨的冲击存在传导滞后，成本峰值将延后显现。若同期猪价未能同步上涨，更多企业将跌破现金成本线，行业去产能的节奏或将加剧。
　　▌风险提示
　　猪价波动风险；原材料价格风险；动物疫病风险；模型数据来源风险；计算精确度风险；假设变动风险