霍尔木兹海峡放开与伊朗制裁解除有望叠加演绎。2026年6月17日美伊谅解备忘录提到，（1）美国将立即着手解除对伊朗的海上封锁并将在30天内完全解除海上封锁，伊朗承诺商船通行将立即启动并于30天内全面落实；（（2）美国承诺将签发豁免许可，允许伊朗原油、石油产品及衍生品出口，以及银行交易、保险、运输等全部配套服务。2026年6月22日，美国财政部OFAC公布伊朗制裁一般许可X，解除伊朗原油及产品生产、销售、交付或卸载涉及的所有交易的制裁，豁免有效期至26年8月21日。地缘局势趋向缓和，海峡通航与伊朗原油制裁解除有望同时演绎。
　　全球原油深度去库，霍尔木兹海峡通行后，全球补库/扩库周期有望开启。霍尔木兹海峡关闭后，波斯湾原油出口下降并启动减产，虽然沙特阿拉伯延布港和阿联酋富查伊拉替代路线出口增加、美湾和西非等地区出口增长、战略库存释放、下游降负荷，但难以弥补海峡关闭的流量损失。根据IEA，3月全球可观测石油库存下降1.29亿桶，4月又进一步下降7400万桶，5月进一步加速至1.43亿桶，全球石油深度去库。海峡放开后，不同国家补库紧迫性或不同，补库周期拉长。海峡放开后，能源供应紧张状态的国家或率先开启补库，其能源保供的优先级或高于油价本身；而对于中国等能源储备安全、已成功开展能源转型的国家，补库的体量和开始的时点或会观察国际油价的升贴水结构。霍尔木兹海峡一旦放开，全球补库具有确定性，且由于不同国家补库节奏的差异，本轮补库的时间周期或拉长。
　　伊朗制裁解除，合规市场供需关系吃紧。伊朗制裁解除，一方面，伊朗原油合规化推升合规市场VLCC需求，美伊冲突前伊朗原油出口量稳定在150万-200万桶/天，该部分原油回归合规市场对应的年化VLCC需求约45条；根据EIA，伊朗2025年原油产量338万桶/天，若其出口量增长至300万桶/天，对合规VLCC的年化需求则将进一步增长至68条。另一方面，当前被制裁的VLCC达168条，占全球运力的18.34%，根据EIA的交叉验证数据，绝大部分被制裁VLCC从事过伊朗原油的运输。被制裁船舶平均船龄达21.85年，20年（含）以上船舶合计占比74.40%，呈现明显的老龄化特征；此外，美国已批准GMS收购拆解部分涉及伊朗制裁的集装箱船，若后续扩展至油轮，有望推动受制裁老船的拆解。综合受制裁船舶船龄、船况、港口要求、租家偏好、美国OFAC要求以及参考委内瑞拉被制裁油轮走向，后续若伊朗制裁长期解除，上述168条VLCC中的大部分船舶大概率无法回归合规市场，合规市场供需关系收紧。
　　Sinokor持续加码VLCC市场，船东在景气周期的议价能力提升。Sinokor目前自有和租入船队控制全球主流VLCC 20%-25%运力，其收购和租入二手船舶成本较高，对运价的容忍度低；且其入局后，VLCC市场行业集中度提升，剔除非合规运力，前十大船东合计控制53%的主流船队和59%船龄20年以下的运力，景气周期船东的控价议价能力增强。
　　油运运价弹性大，船东业绩弹性大。补库和制裁解除背景下，VLCC行业供需矛盾转换更为敏感，运价弹性显著，且供需关系的基础上，船东心理预期、头部船东经营策略则会放大运价弹性。以中远海能VLCC测算，运价波动1万美元/天，对应的业绩弹性为9.52亿元。
　　投资建议：当前地缘局势趋于缓和，霍尔木兹海峡通行和伊朗制裁解除有望叠加演绎，VLCC运价将在全球原油补库周期中呈现显著弹性，重点关注招商轮船、中远海能AH和招商南油。
　　风险提示：中东局势反复；霍尔木兹海峡长期关闭；原油需求大幅下降；测算误差风险。