核心观点：展望下半年油价走势来看，美伊谈判的走势以及霍尔木兹海峡开放的进程仍将是主导原油价格的核心变量，但考虑到：①中东地区油井受到损伤以及物理层面复工困难等造成的“停产”易，“复产”难；②美国等在内主要经济体消耗库存以弥补进口缺失所造成的全球原油库存过度消耗；③短期因高油价、高运价以及高保价造成的需求抑制将在下半年逐步回补。因此下半年原油供需缺口难以明显收窄，意味着基准情形下油价或仍将维持在近期80美元/桶的中枢下震荡下行。
　　5月以来原油供应减少为何没有造成油价失控？
　　供给替代：中东以外地区原油出口增长弥补了约52%的中东原油供应损失。与2026年2月相比，5月中东地区出口量减少了3.24亿桶，而全球出口总量仅减少1.48亿桶。这其中，北美出口增加约1亿桶，拉丁美洲、东欧出口分别增加4336、3021万桶，在很大程度上对冲了中东原油供给的缺口。
　　库存消耗：在原油供给的持续紧缺下，消耗库存成为包括美国、日本、中国等大多数经济体应对能源冲击的必然选择。以美国为例，与美伊冲突前相比，美国的原油库存减少9625万桶，其中战略原油储备减少7519万，为1980年代以来新低，并且消耗速度比2022年俄乌冲突时期更快。战略库存的消耗支撑了美国国内原油需求保持稳健。
　　需求抑制：以中国为例，高油价下，原油需求在一定程度上被延迟乃至抑制。截至2026年4月，中国自中东7国的原油进口量降至有数据以来的新低，而来自中东以外地区的进口并未大幅增长，这使得原油进口总量降至2022年以来新低。与此同时，炼厂开工率近期显著下滑，显示下游石油产品的需求正在被延迟乃至抑制。
　　下半年原油供需缺口难以明显收窄
　　供给端：油井“停产”易，“复产”难。从物理层面来讲，油井重启是一项复杂的系统性工程，即便无外部约束，伊拉克等受损严重的国家产能回归至战前水平仍需6至9个月。在19年美国对伊朗原油制裁以及20年新冠肺炎疫情的影响下，伊朗原油产量下滑至17年以来低位，而后尽管原油产量开始修复，但产量修复的斜率远低于产量下滑的斜率。
　　需求端：短期受损但并不意味着永久性损失。根据Kpler的统计数据，全球海上原油进口量从2月份的4540万桶下降到了5月份的3750万桶，降幅17.4%。但如果考虑需求下滑的结构以及近期高企的保费和海运价格，实际的需求收缩可能会被高估，很大一部分需求或只是被置后。
　　下半年油价走势的三种情形及对中美通胀影响
　　乐观情形下（概率25%），美伊在60天和谈期内达成最终协议，海峡完全放开，则预计三季度油价中枢将在70美元/桶，四季度回落至65美元/桶，对应三季度、四季度我国PPI分别录得约4.4%和3.4%，美国CPI分别录得3.3%和3.1%左右；
　　中性情形下（概率60%），美伊在60天和谈期内维持现状，后继续延长和谈期，即海峡在放开与封锁间动态调整，则预计三季度油价中枢将在80美元/桶，四季度回落至75美元/桶，对应三季度、四季度我国PPI分别录得约4.8%和4.4%，美国CPI分别录得3.8%和3.5%-4.0%左右；
　　悲观情形下（概率15%），美伊在60天和谈期内谈判破裂，海峡再度封锁，则预计三季度油价中枢将在100美元/桶，四季度回落至95美元/桶，对应三季度、四季度我国PPI分别录得约5.7%和5.9%，美国CPI分别录得4.7%和5.0%左右；
　　风险提示：（1）部分数据源于海外机构预测，可能存在误差；（2）国内市场短期跟随环境波动，宏观政策推进节奏不及预期；（3）伊朗事件导致美联储货币政策不确定性提升，对全球流动性造成冲击。