核心观点
　　泰国家居建材零售板块:本轮景气周期或已接近尾声。
　　泰国家居建材零售迎来近年景气高峰。美伊冲突以来，市场对建材价格上涨的担忧促使承包商和业主提前采购;同时，高库存使得零售商能够从售价与历史成本之间扩大的价差中获利。2026年3-4月，泰国各大家居建材连锁零售商的同店销售额增速(SSSG)大幅回暖，但5月增速放缓，意味着前期被透支的需求或已逐步消退，本轮周期或将在2026Q2盈利见顶。
　　需求可能已被透支,库存收益终将消退,居民债务高企和人口老龄化正在持续削弱潜在购房者的规模。尽管泰国家庭债务占GDP的比重已从2021Q1的约96%峰值逐步回落，但家庭债务负担仍处于阶段偏高水平。此外，泰国人口老龄化意味着潜在购房人群或将逐步缩减。这些因素会对住房需求形成结构性阻力，从而拖累泰国家居建材零售行业。
　　2026财年之后更大的风险或将显现。尽管未来几个月泰国家居建材零售的市场盈利预期有望继续修复，但我们对2026财年后续的展望持谨慎态度。市场目前可能过于关注短期盈利预测的改善，而忽视了2027财年盈利预测面临着日益加剧的下行风险。
　　“泰国互助计划增强版”或带来食品杂货零售板块最佳买入时机:
　　“泰国互助计划增强版（Thai Help Thai Plus)”可能推动消费转向商超等传统渠道，或对食品杂货零售商（尤其是便利店）造成压力。1)历史经验表明，在补贴政策实施期间，便利店是所有食品杂货零售业态中最易受冲击的板块。7-11的SSSG从2025年10月的近乎持平，恶化至2025年11-12月的-3%至-4%;而超市与大卖场所受的扰动则小得多。2）由于该计划的力度较上期显著增强，市场对部分泰国食品杂货零售商的盈利预测持续悲观，但与家居建材零售板块面临的挑战不同，我们认为这种压力是暂时的，一旦9月30日该计划到期，消费模式回归正常，泰国食品杂货零售板块盈利有望复苏。
　　中国赴泰游客人数出现复苏迹象:2025年入境客流基数偏低，自2026年初起，中国游客入境人数大幅回升。尽管游客数量仍未恢复至公共卫生事件之前的水平，但回暖态势预示着后续仍有进一步修复空间,也将对依赖客流的便利店业态形成中期利好。
　　投资建议:泰国家居建材零售板块盈利或将于2026Q2见顶，但市场对2027财年日益加剧的下行风险仍估计不足。泰国政府推出的“泰国互助计划增强版”短期内可能使得食品杂货零售商（尤其是便利店)的业绩承压，从而带来具备吸引力的建仓时机。
　　风险提示:泰国内需疲软的风险;“泰国互助计划增强版”冲击超预期的风险;泰国住房需求进一步恶化的风险。