回顾：美伊签署谅解备忘录。
　　未来一周：美伊第二阶段谈判；中欧关系。
　　一周时政回顾：
　　1、美伊签署备忘录，开启第二阶段技术性谈判。
　　1）本周美伊签署谅解备忘录，市场情绪提振，油价大幅回落，截至周五布伦特油价下降8%至79.9美元。备忘录签署后，霍尔木兹海峡通行量有明显提振，单日通行量最高超过20艘。从美伊双方目前谈判口径看，仍有所分歧，包括60天后霍尔木兹海峡是否收费、以色列-黎巴嫩冲突、解冻伊朗资产具体安排、铀浓缩处理方式等。谈判期间，美伊双方围绕海峡仍有博弈，关注通行量恢复情况。
　　2）此次签署的谅解备忘录核心在于解决海峡问题，后续美伊双方仍将继续围绕核问题谈判博弈，不排除军事摩擦再次发生的风险。就海峡收费问题，考虑到若允许伊朗收费，那么将对其他关键海峡（马六甲海峡等）开启先例，对全球自由航行造成干扰，而自由航行是自由贸易的支柱之一。因此海峡收费影响的不仅是美国海上霸权，也影响其他受益于自由贸易的大国，在这个问题上对伊朗施压的不仅是美国，安理会常任理事国们将紧密关注最终协议。美国或试图以其他条件交换伊朗对海峡不收费，如随着谈判进度逐步解冻部分伊朗冻结资产、解封对伊朗的制裁、允许伊朗出售石油等。风险：谈判期间美军军事部署将维持；以色列在黎巴嫩军事活动未停止；伊朗内部分歧。
　　3）正式签署协议后双方将围绕伊朗去核问题与解除对伊朗制裁进行60天谈判，可能延长。理论上，核问题既是战略问题，也是技术问题，存在双方互相妥协、达成协议的空间。过去几周来美方立场似乎有所松动，如铀浓缩不用全部交给美国、可以在伊朗本地稀释或销毁。但美伊双方在该问题上可能缺乏足够战略互信，因此如何推进乃至落实可能需要更长时间，存在最终谈判不了了之可能性。
　　4）从油价表现看，市场对特朗普释放的信息反应非常乐观，我们认为这不完全基于对协议签署的预期，而是基于市场对特朗普态度的判断，即市场认为随着中期选举越来越临近，特朗普不愿意重回全面战争影响选举；而小规模交火对市场影响已经较小。
　　5）需注意此版备忘录核心其实只有一个，即海峡问题；备忘录本身不具备约束力，里面的承诺最终是否能落实仍待观察，部分条款不排除空头支票可能性。按备忘录要求，为履行这份谅解备忘录，美国必须解除海上封锁，允许伊朗动用其被冻结或受限的资金与资产，而伊朗则需开放霍尔木兹海峡——对此不同解读可能成为美伊在第二阶段谈判期的摩擦来源。
　　6）伊朗内部政治变化值得关注。一方面，伊朗军方对黎巴嫩、海峡控制权等议题保持强硬态度，另一方面近期伊朗总统及外交部在谈判中发挥了主导作用。我们认为：a）伊朗在后续谈判中仍希望继续保有博弈手段，而美国随时可恢复对伊朗的封锁、特朗普威胁也对海峡收费，说明围绕海峡的博弈尚未结束；b）伊朗政府内部对于谈判仍有分歧，但目前看伊朗政府仍有动力大体维系谅解备忘录框架下的谈判进程，因为该协议能让伊朗获得制裁豁免等经济纾困政策。
　　7）本次能达成谅解备忘录，在于美伊双方各自迫切需要：对于美国，在于高油价导致的政治经济风险；对于伊朗，在于石油出口受阻导致的财政问题。因此打开海峡是符合双方理性利益的。但展望中远期：对于美国，随着油价回落、中期选举结束，以及未来委内瑞拉增产、阿联酋新管道建成从而可能削弱霍尔木兹海峡地位；对于伊朗，拿到重建资金、军事力量逐步恢复——这种谈判的紧迫感就会消失，双方根本矛盾可能再次浮现。
　　未来一周关注：
　　1、地缘冲突：1）中东：美国-伊朗谈判进展，关注霍尔木兹海峡通行情况。2）西半球：关注美国与古巴近期摩擦及后续演绎。特朗普政府或持续企图加强对西半球控制。3）俄乌：关注俄乌双方战局变化及对能源设施的打击；关注后续美俄乌三方互动，聚焦领土问题；关注美俄双边互动。4）其他地缘紧张。
　　2、美国关税：关注特朗普关税后续进展；美国关税政策持续聚焦于战略安全产业。美国内政：中期选举年开启，共和党能否维持对参议院控制成为焦点（民主党有望获取众议院多数），美国国内政治博弈持续。
　　风险提示：美国政策变化超预期；国际关系变化超预期。