事件：公司发布2026年一季报，26Q1公司实现收入337亿元，同比增长3.4%；经调整净利润34亿元。
　　 AI大模型赋能内容生态，用户规模与粘性稳步增长。26Q1公司DAU和MAU分别达到4.1亿和7.7亿。公司通过提供差异化优质内容、迭代流量分发机制，并围绕春节拓展社交互动场景，推动高质量用户增长，春节期间DAU峰值创下历史新高。
　　商业化多引擎驱动，AI提效显著，战略性投入致短期利润承压。商业化分部来看，26Q1线上营销服务收入同比增长9.3%至196亿元，其中国内业务同比增长超过10%，增速亮眼。生成式推荐及智能出价大模型为国内线上营销服务收入带来约3.0%至4.0%的提升；AIGC营销素材消耗贡献了平台短视频线上营销总消耗的10.0%。其他服务（含电商及可灵AI）收入同比增长15.9%至56亿元。电商业务中，新一代生成式搜索框架OneSearchV2带来电商搜索GMV约3.0%的提升，动销投流商家数同比增长38.0%。直播收入为85亿元，公司坚持以直播生态健康为核心导向进行主动调整。公司26Q1实现经调整净利润34亿元，对应经调整净利率为10.0%。利润率同比阶段性承压，主要由于公司加大对AI的战略性投入，研发开支同比增长9.8%，同时带动服务器折旧摊销及带宽成本增加。
　　可灵AI商业化加速，技术迭代全球领先。26Q1可灵AI作为公司第二增长曲线的核心势能，收入超过6.5亿元，同比增长超过300.0%。商业化进程加速，2026年3月，可灵AI的年化收入运行率(ARR)近5亿美元。公司持续巩固AI技术领先地位，于26年2月上线可灵AI 3.0系列模型，支持全模态输入与输出及长达15秒的视频生成。可灵AI在专业创意场景中应用广泛，深度参与了热播剧《太平年》及好莱坞电视剧《大卫王朝》的部分镜头创作。
　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到一季报整体符合预期，我们维持原盈利预测，预计2026-2027年经调整净利润分别为170.4/189.0亿元。考虑到公司为1）AI视频稀缺标的和短视频龙头公司，2）持续降本增效的同时注重股东回报，我们维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：业务增长不及预期、宏观波动风险、用户流失风险、监管及舆情风险等。