事件：
　　2026年6月16日，国家统计局发布2026年5月能源生产情况：
　　煤炭：原煤生产同比下降。5月份，规上工业原煤产量4.0亿吨，同比-1.7%；日均产量1281万吨，同比-19.5万吨/天。1-5月份，规上工业原煤产量19.8亿吨，同比-0.3%。
　　电力：规上工业电力生产增速加快。5月份，规上工业发电量7843亿千瓦时，同比+4.2%，增速比4月份加快1.6pct；日均发电253.0亿千瓦时。1-5月份，规上工业发电量39129亿千瓦时，同比+3.6%。分品种看，5月份，规上工业火电增速放缓，水电、太阳能发电增速加快，核电、风电由降转增。其中，规上工业火电同比+2.1%，增速比4月份放缓1.0pct；规上工业水电+13.0%，增速加快0.8pct；规上工业核电+5.0%，4月份为下降8.7%；规上工业风电+0.5%，4月份为下降5.0%；规上工业太阳能发电+12.1%，增速加快5.0pct。
　　投资要点:
　　供给端：5月矿难影响下国内生产收紧，价格倒挂下进口下滑，根据我们测算，整体煤炭供给降幅为-2.2%
　　生产方面：5月原煤生产同比-1.7%。2026年5月，规上工业原煤产量4.0亿吨，同比-1.7%，同比增速相较4月份下降0.2pct；日均产量1281万吨，同比-19.5万吨/天，供应趋紧主要系月底山西煤矿事故引发国内安监收紧所致。1-5月份，规上工业原煤产量19.8亿吨，同比-0.3%。
　　样本大型煤企5月煤炭生产同比分化。我们以中国神华、陕西煤业、潞安环能、中煤能源为样本。2026年5月，陕西煤业煤炭产量为1574万吨，同比+5.9%；中煤能源商品煤产量1081万吨，同比-9.2%；潞安环能原煤产量为458万吨，同比-0.7%。整体看，样本公司煤炭产量同比分化。
　　进口方面：5月煤炭进口同比-7.7%，下滑明显。2026年5月，受进口煤与内贸煤的价格倒挂影响，我国进口煤炭3,326.5万吨，同比-7.7%，降幅较4月收窄4.7pct。2026年1-5月，我国进口煤炭18,262.28万吨，同比-3.20%。
　　按照2026年5月国内产量同比-1.7%以及进口量同比增速-7.7%来计算，2026年5月国内煤炭供应同比-2.2%（供应增速测算未考虑热值变化），同比增速较4月下降1.9pct。
　　需求端：5月火电生产同比+2.1%，化工、钢铁亦录得正贡献，根据我们测算，整体煤炭需求增幅为1.2%
　　火电：5月规上工业火电延续增长，同比+2.1%。规上工业电力生产增速加快。5月份，规上工业发电量7843亿千瓦时，同比+4.2%，增速比4月份加快1.6pct；日均发电253.0亿千瓦时。1-5月份，规上工业发电量39129亿千瓦时，同比+3.6%。分品种看，5月份，规上工业火电增速放缓，水电、太阳能发电增速加快，核电、风电由降转增。其中，规上工业火电同比+2.1%，增速比4月份放缓1.0pct；规上工业水电+13.0%，增速加快0.8pct；规上工业核电+5.0%，4月份为下降8.7%；规上工业风电+0.5%，4月份为下降5.0%；规上工业太阳能发电+12.1%，增速加快5.0pct。1-5月，规上工业火电同比+3.40%，较1-4月-0.20pct，规上工业水电/光伏/风电/核电分别+10.9%/+10.7%/-2.1%/-2.5%，分别较1-4月+1.0/+0.9/+1.4/+2.3pct。
　　钢铁：5月生铁、焦炭产量表现分化，分别同比-2.6%/+1.1%。2026年5月，我国实现生铁产量7,297.0万吨，同比-2.6%，降幅较4月收窄1.0pct；焦炭产量4,272.0万吨，同比+1.1%，4月为同比持平。生铁、焦炭产量表现分化。2026年1-5月，我国实现生铁产量35,471.0万吨，同比-3.1%；焦炭产量21,037.0万吨，同比+1.9%。
　　从下游来看，1-5月基建投资提升，制造业投资、钢材出口下滑，地产依然低迷。2026年1-5月基建投资完成额、房地产开发投资完成额、房屋新开工面积分别同比+0.75%/-16.2%/-22.6%，同比增速分别较1-4月-4.17/-2.5/-0.6pct，制造业投资同比-0.40%，1-4月为+1.20%，钢材出口同比-8.10%，降幅较1-4月收窄1.60pct。
　　建材化工：5月水泥产量、甲醇产量分别同比-8.10%/+1.6%，化工表现依然较好。2026年5月，全国水泥产量14,991.00万吨，同比-8.10%，降幅较4月收窄2.70pct；甲醇周均产量202.5万吨，同比+1.6%，增幅与4月基本保持一致。2026年1-5月，全国水泥产量59,091.00万吨，同比-8.60%；甲醇周均产量204.3万吨，同比+6.0%。
　　按照煤炭工业协会数据，若按照2025年电力、化工、建材、钢铁在煤炭下游需求中占比分别为61%、9%、5%、16%计算，我们估算2026年5月四大行业带动煤炭消费同比+1.2%，增幅较4月下降0.6pct。
　　库存：5月动力煤上游去库但港口库存累积、焦煤上游去库
　　动力煤库存：上游去库但港口库存累积，主要系发运环节影响。2026年5月末，动力煤生产企业库存较月初（下同）下降8.9万吨至392.10万吨；北方港口动力煤库存上升201.70万吨至2,832.80万吨，同比-191.70万吨，港口库存累积主要受发运环节影响，大秦线检修结束后日均运量恢复至满发，同时呼铁局发运逐渐恢复至高位，共同促使北港调入量提升、高于调出量；六大电厂库存提升61.7万吨至1,337.90万吨，同比-78.8万吨。
　　炼焦煤库存：各环节分化，上游去库。2026年5月底较月初，炼焦煤生产企业库存下