◆本周铝价整体呈现波动重心下移后的低位修复走势，盘面主线由前期中东供应扰动切换至地缘风险溢价回落后的再定价。具体来看，美伊达成初步和解框架后，市场对于霍尔木兹海峡运输受阻及中东铝供应进一步恶化的担忧边际降温，LME铝价率先出现大幅回落，内盘铝价也在内外盘联动和情绪回吐的影响下同步下探。由于前期地缘风险溢价交易较为充分，消息落地后盘面回落速度较快，沪铝一度下探至23700元/吨附近。不过，价格快速回落后，下游逢低补库意愿有所增强，叠加海外供应实际恢复仍需要时间，铝价随后出现小幅修复。
　　◆往后看，我们倾向于用上方有压力、下方有支撑的思路看待铝价。上方压力主要来自三方面：一是美伊和解及霍尔木兹海峡重开预期削弱了海外供应进一步收缩的想象空间，前期地缘驱动对价格的边际拉动减弱；二是国内电解铝供应端维持高位运行，供应端难以提供新的减量逻辑；三是国内电解铝社会库存虽然延续去化，但绝对水平仍处于历年偏高位置，叠加6月逐步进入消费淡季，下游消费环比走弱。下方支撑则主要来自海外低库存和实际供应修复的滞后性。即使中东局势边际缓和，前期受影响的铝厂复产、物流恢复和现货流通改善都需要时间，LME库存仍处低位，全球铝供需缺口并未立即消失。国内方面，上周走访河南多家铝加工企业后反馈，出口订单整体仍保持较好状态，部分企业出口量仍有增长，同时高新技术产品等部分新兴制造需求对铝消费底部仍有一定支撑。综合来看，铝价当前不宜继续押注单边地缘溢价上行，但在海外低库存、出口支撑和国内逢低补库存在的背景下，下方也不宜看得过深，短期或进入震荡收敛格局。
　　◆周度数据看，A00现货升贴水走弱；库存端本周去库较多，但绝对水平持续偏高，电解铝运行产能维持高位，下游加工利润有所修复，需求端修复力度仍显不足。具体来看，电解铝短期周度级别的微观需求上，并不理想。截至6月18日，铝锭社库较前周去库6.1万吨至125.6万吨。截至本周四，SMM华东现货贴水40元/吨（环比前周走弱），佛山现货贴水90元/吨（环比前周走弱）。下游方面，截至6月18日铝板带箔周度总产量环比小幅上升，环比上周增加0.18万吨；国内铝下游龙头企业开工率小幅下降，环比下降0.2%，整体符合季节性。下游加工利润看，铝棒加工费较前周下降10元/吨，下游加工利润整体上看有所修复。
　　◆本周氧化铝价格整体维持高位震荡，主力价格运行在2910元/吨附近。从盘面表现来看，上周市场集中交易几内亚铝土矿出口管控预期以及山西安检、环保检查趋严带来的供应扰动，推动氧化铝价格明显上行；本周虽然并未出现进一步大幅拉涨，但价格也未明显回吐前期涨幅，说明矿端政策风险和国内供应扰动仍对盘面形成支撑。
　　◆后市来看，我们维持氧化铝高位震荡的判断。支撑主要来自两方面：一是几内亚出口管制相关细则仍未明朗，矿端政策风险尚未解除，若后续出口压减幅度较大，尤其是年化出口量降至1.5亿吨或以下，国内氧化铝厂维持满产的难度将明显上升；二是山西安检及环保检查扰动仍在发酵，短期现货流通存在边际收紧预期，贸易商挺价意愿较强。但上方压力同样明确，当前氧化铝基本面并未看到实质性反转，国内运行产能仍处高位，供应过剩格局尚未根本改变。库存端来看，港口库存、仓单及厂库压力仍然偏高，尚未看到明确去库拐点；需求端虽然电解铝高开工率支撑刚性消耗，但需求总量受电解铝产能天花板约束，难以消化氧化铝端持续释放的供应增量。综合来看，本轮氧化铝价格偏强更多来自矿端政策预期、山西供应扰动和成本支撑的共同作用，而非现货基本面已经转强。若几内亚政策最终具备较强约束力，叠加山西供应端扰动持续，氧化铝价格仍有进一步上探可能；但若政策力度不及预期，或库存继续累积、现货成交维持刚需为主，则价格在脱离成本线后上行动能会受到限制。短期氧化铝低位有矿端预期和成本托底，高位则受供应宽松和库存压力压制，预计仍以高位震荡和政策博弈为主。
　　◆从最新现货及库存跟踪来看，最新的现货端来看，四网均价口径看，截至6月18日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2779、2764、2748、2674、2781、2770元/吨，较上周分别上涨38、30、33、10、0、30元/吨。澳洲FOB远期现货报价持平至310美元/吨，鲅鱼圈CIF报价持平至344美元/吨，较上周小涨。库存方面，截至本周四（6月18日）ALD全口径社库在563万吨，较上周减少0.4万吨；钢联口径累库，截至6月18日当周全口径库存较上周增加1.4万吨，氧化铝厂内库存回落，电解铝厂氧化铝库存于上周回落，港口库存回升，站台/在途库存回升。