事件：2026年6月16日，国家统计局公布2026年5月能源生产数据。煤炭方面，5月规上原煤产量4.0亿吨，同比下降1.7%，日均产量1281万吨；1-5月累计产量19.8亿吨，同比下降0.3%。电力方面，5月规上发电量7843亿千瓦时，同比增长4.2%，增速较4月加快1.6个百分点。分品种看，火电增速放缓至2.1%，水电增速加快至13.0%，核电和风电分别由降转增至5.0%和0.5%，太阳能发电增速加快至12.1%。我们认为5月能源数据表明，山西事故后复产缓慢导致煤炭供给实质性收紧，而火电在新能源集体上量的背景下仍维持正增长，其兜底价值静待旺季兑现。
　　煤炭：安监压制产量，供给实质性收紧。5月规上原煤产量4.0亿吨，同比降幅由上月的1.0%扩大至1.7%，1-5月累计产量同比转负至-0.3%，印证了我们此前煤炭供给端收紧的判断。我们推测，本轮煤炭产量收缩主要受山西地区安监趋严影响，自5月23日起山西炼焦煤矿山共计148座煤矿存在停产现象，截至6月15日总计复产煤矿数量97座，产能共计11590万吨；仍在停产煤矿共计51座，产能共计5580万吨。尽管复产产能过半，但在各级安全检查频繁的压力之下，我们推测山西煤炭实际产量恢复周期依旧偏长。与此同时，随着迎峰度夏旺季临近，电厂补库需求即将启动，叠加上游煤化工的潜在需求支撑，我们认为二三季度煤炭供需将逐渐向紧平衡倾斜，有望对煤价中枢形成有力支撑。
　　电力：用电增速回暖，火电蓄力待发。5月规上工业发电量同比增长4.2%，增速环比进一步攀升，我们推测主要系今年5月全国气温同比偏高0.6°C，叠加经济活跃度回暖共同带动电力需求攀升。分结构看，受来水持续偏丰及风光资源改善影响，水电（+13.0%）、太阳能发电（+12.1%）和风电（+0.5%）发电规模集体攀升，受此影响火电增速则相应放缓至2.1%。在新能源集体“上量”的情况下，火电仍维持正增长并承担基荷重任，凸显其不可替代的兜底角色。往后看，随着迎峰度夏高温考验临近，刚性用电需求将集中释放，我们认为火电利用小时数有望在三季度迎来加速，带动火电量价双重改善。
　　投资建议：
　　煤炭板块：当前油气价格仍高位运行，煤化工利润有望得到释放，迎峰度夏即将来临，煤炭价格将具备较强的向上动能。三条主线：一是替代需求改善供需，弹性标的兖矿能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际；二是油气高位利好煤化工，建议关注兖矿能源、中国旭阳集团、淮北矿业；三是成长性，兖矿产量目标及钾盐钼矿、首钢资源联山矿、淮北信湖复产及新矿投产。建议关注兖矿能源、首钢资源、淮北矿业。
　　电力板块:煤价淡季筑底企稳，有利于火电企业锁定燃料成本，随着三季度用电高峰到来，火电量价有望共振，建议关注华能国际、华电国际、大唐发电、宝新能源、赣能股份。水电：受益于来水偏丰的业绩确定性与高分红属性，建议关注长江电力、川投能源、桂冠电力。核电和新能源：核电核准稳健叠加机制电价陆续落地，建议关注中国广核（A+H）、中国核电；海风消纳优异+规划落地，建议关注福能股份、中闽能源
　　风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期风险、政策支持力度不及预期风险、市场竞争加剧风险