投资逻辑：
　　商业模式：公司营收来源包括增值服务/广告/游戏/其他，其中广告业务近几年增速较高，2020-2025年，这四类业务收入CAGR分别为25%/40%/6%/5%。26Q1，这四类业务收入分别同比+4%/+30%/-12%/-4%，分别占比营收39%/35%/20%/6%。
　　财务近况：2020-2025年营收CAGR达到20%。公司毛利率从2020年的23.7%提升到2025年的36.6%，得益于收入结构变化以及降本增效持续落地。2025年，公司首次实现全年美国公认会计准则下的盈利，全年实现净利润12亿元，净利率4%。
　　核心优势：公司聚焦于中长视频赛道，依托自身独特的社区生态叠加优质内容供给，流量端持续增长，26Q1，MAU/DAU/用户总时长分别同比+2%/+8%/+19%。优质PUGV内容和高参与度社区成为公司商业化重要引擎，通过内容吸引用户、互动沉淀社区价值、价值反哺创作者与变现、变现再投内容，平台"内容—互动—商业化"正向飞轮不断强化。
　　AI投入：预计全年AI相关CAPEX增加约10亿元，对利润的影响约5亿元，26Q1 CAPEX约2亿元。AI赋能体现在：1）内容生态端，降低创作门槛、提升内容供给数量和质量，并将社区海量真实互动沉淀为稀缺资产，使优质内容更易被发现与匹配，放大社区价值；2）广告端，提升匹配精度与自动投放、素材生成效率，带动广告深度转化与变现效率提升。
　　近期股价走弱原因：1）恒生科技板块整体走势较弱；2）担心大股东腾讯减持带来负面影响。
　　后续催化：1）关注26H2新游上线后的表现；2）新的广告形态（暂停广告等）和场景带来潜在业务增量；3）AI赋能的实质影响。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测2026/2027/2028年归母净利润分别为16.5/24.5/32.3亿元，分别同比+38%/+48%/+32%；2026/2027/2028年经调整归母净利润分别为30.9/39.9/48.6亿元，分别同比+19%/+29%/+22%，基于2026年6月16日股价，对应PE分别为16/12/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　用户增长放缓；游戏流水不及预期；广告不及预期；竞争加剧。