轻型车用锂离子电池领军者，紧抓东南亚及非洲电摩放量机遇
　　公司核心业务为轻型车用锂离子电池，2025年营收占比47.8%。该业务下游主要包括欧洲e-bike、越野电摩、日常通勤电动两轮车、两轮车换电等，核心增长点来自于东南亚及非洲等新兴市场。越南、卢旺达、埃塞俄比亚等国推出不同程度的燃油摩托车禁令。此外，中东冲突导致能源成本上升，电动摩托车或迎放量元年。公司深度绑定越南电摩龙头Vinfast、非洲换电龙头Spiro，有望步入业绩收获期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.45、2.89、4.92亿元，EPS分别为1.42、2.83、4.82元/股，当前股价对应PE分别为36.5、18.4、10.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　东南亚：公司深度绑定越南电摩龙头Vinfast
　　东南亚电摩主流售价6000-8000元，部分车型售价可达1-1.2万元，电摩售价比油摩略高，但已接近平价。此外，当地电摩性能较强，最高时速60-70公里/小时，可充分满足出行需求。东南亚电摩市场增速较快，其中越南市场最为突出。越南电动化起步较早，且在河内市、胡志明市出台强制性电动化政策。越南电摩龙头Vinfast指引2026年电摩销量100万辆，同比+146%，且积极拓展B端换电业务，计划到2028年建成15万座换电站。公司已向Vinfast交付小批量电池，用于其换电模式的市场验证，计划于2026年内实现稳定出货。
　　非洲：公司受益于换电龙头Spiro等放量
　　非洲有接近3000万辆摩托车被用于出租车行业，当地电摩以换电模式为主流。车电分离、分期支付大幅降低购买门槛，且骑手使用电摩能降低25-43%的能耗成本。叠加卢旺达、埃塞俄比亚的电动化政策支持，非洲正成为全球电摩增速最快的区域之一。考虑到换电模式生态相对封闭，头部企业有动力密集铺站，而当地以人工换电站为主，投资成本低，易于跑马圈地。公司深度绑定非洲换电龙头Spiro，有望迎来可观增长空间。
　　风险提示：电动化进展不及预期、原材料价格波动、Vinfast放量不及预期。