公司2023Q2实现归母净利润0.40亿元，同比-24.40%，环比扭亏；扣非归母净利润0.55亿元，同比+3.45%，环比扭亏。公司是国内轻型动力锂电池龙头企业，业务涵盖轻型车用锂离子电池、储能电池、消费类电池及锂离子电芯，外销占比超60%。短期受到海外通胀、欧洲去库存、原材料价格波动等因素影响，公司轻型动力业务需求承压，但公司通过开拓东南亚、印度等地的电摩市场，有望贡献新的增长动能；储能方面，公司聚焦户用及便携式储能产品，受益南非等新兴市场需求的高速增长，同时积极拓展工商业储能，丰富储能产品线，有望在需求推动下实现放量增长。综上，我们看好公司未来业绩有望在电摩等轻型动力市场以及储能需求的拉动下持续得到修复。参考可比公司估值，给予公司2023年目标市值38亿元，对应目标价38元/股，维持“买入”评级。
　　▍事项：8月24日晚，博力威发布2023年半年报。对此，我们点评如下：
　　▍23Q2扣非净利润0.55亿元，环比扭亏为盈。2023H1公司实现营收12.79亿元，同比+3.87%；归母净利润0.35亿元，同比-55.69%；扣非归母净利润0.52亿元，同比-32.76%。其中，2023Q2实现营收7.86亿元，同比+14.72%，环比+59.77%；归母净利润0.40亿元，同比-24.40%，环比扭亏；扣非归母净利润0.55亿元，同比+3.45%，环比扭亏。公司23H1业绩同比下降，主要是受欧洲地区通胀、地缘政治及产品去库存等因素影响，公司轻型动力业务需求承压。
　　▍23Q2毛利率环比提升，期间费用率环比显著下降。2023H1公司整体毛利率16.28%，同比-0.95pct。其中，2023Q2公司毛利率为17.39%，同比-0.62pct，环比+2.89pct，主要系Q2规模效应提升所致；期间费用率为7.79%，同比-0.94pct，环比-8.12pct。其中：销售费用率为2.18%，同比-0.20pct，环比-0.57pct，保持相对稳定；管理费用率为2.87%，同比-0.84pct，环比-2.25pct，环比下降主要系规模效应所致；研发费用率为4.05%，同比-0.12pct，环比-2.37pct，研发费用绝对金额保持稳定，费用环比下降主要系Q2规模效应导致；财务费用率为-1.30%，同比+0.22pct，环比-2.93pct，主要系汇率波动导致。
　　▍轻型动力业务受欧洲需求影响承压，储能业务增速亮眼。分业务来看，2023H1公司轻型车用锂离子电池板块实现销售收入4.72亿元，同比-34.85%，主要系欧洲通胀及去库存影响，电踏车需求承压；储能电池板块实现销售收入4.40亿元，同比+253.72%，主要系南非户储市场需求旺盛带来公司储能业务的大幅增长；消费类电子电池板块实现销售收入2.94亿元，同比+16.76%，保持稳健增长；锂离子电芯板块实现销售收入0.27亿元，同比-61.42%，主要系凯德新能源厂房搬迁以及大圆柱产能爬坡影响所致。
　　▍电摩贡献轻型动力业务新动能，储能有望保持高速增长。公司电踏车用电池业务受到欧洲需求影响短期承压，但公司进一步开拓包括东南亚、印度及非洲等地区电动两轮车电池市场，尤其是电动摩托车市场，主要客户包括虬龙科技、五羊本田、小牛电动等；随着东南亚、印度等海外电摩市场的兴起，以及锂价下降、钠电的应用等有望进一步打开国内电摩市场，公司电摩业务有望接棒电踏车，为轻型动力业务贡献新的增长动能。储能业务领域，公司户储主要面对南非市场，便携式储能主要面对北美市场，23H1公司储能整体收入4.4亿元，我们预计其中户储占比超50%，此外公司开发的中小型工商业储能在23H1也实现小批量出货。受益于补贴落地、工商业峰谷电价差逐步拉大、储能供应链成本下降等因素推动，预计工商业储能需求有望逐步爆发，公司工商业储能产品有望放量。
　　▍风险因素：轻型电动两轮车行业需求不及预期风险；储能行业需求不及预期；锂电池行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；公司的客户开拓不及预期风险；技术路线变动风险。
　　▍投资建议：考虑到欧洲通胀及去库存等因素对公司轻型动力业务的影响，我们调整公司2023-2024年归母净利润预测分别为1.69/2.71亿元（原预测为3.02/4.12亿元），新增2025年归母净利润预测为3.97亿元，对应2023-2025年EPS分别为1.69/2.71/3.97元，现价对应2023-2025年PE分别为20/12/8倍。公司是国内轻型动力锂电池龙头企业，业务涵盖轻型车用锂离子电池、储能电池、消费类电池及锂离子电芯，外销占比超60%。短期受到海外通胀、欧洲去库存、原材料价格波动等因素影响，公司轻型动力业务需求承压，但公司通过开拓东南亚、印度等地的电摩市场，有望贡献新的增长动能；储能方面，公司聚焦户用及便携式储能产品，受益南非等新兴市场需求的高速增长，同时积极拓展工商业储能，丰富储能产品线，有望在需求推动下实现放量增长。综上，我们看好公司未来业绩有望在电摩等轻型动力市场以及储能需求的拉动下持续得到修复。参考可比公司欣旺达、蔚蓝锂芯、天能股份估值水平（2023年Wind一致预期均值约22xPE），给予公司2023年22x PE估值，对应目标市值38亿元，对应目标价38元/股，维持“买入”评级

研究报告全文：Q2业绩环比扭亏储能业务增速亮眼博力威688345SH2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点公司2023Q2实现归母净利润040亿元同比-2440环比扭亏扣非归母净利润055亿元同比345环比扭亏公司是国内轻型动力锂电池龙头企业业务涵盖轻型车用锂离子电池储能电池消费类电池及锂离子电芯外销占比超60短期受到海外通胀欧洲去库存原材料价格波动等因素影响公司轻型动力业务需求承压但公司通过开拓东南亚印度等地的电摩市场有望贡献新的增长动能储能方面公司聚焦户用及便携式储能产品受袁健聪益南非等新兴市场需求的高速增长同时积极拓展工商业储能丰富储能产品新能源汽车行业线有望在需求推动下实现放量增长综上我们看好公司未来业绩有望在电首席分析师摩等轻型动力市场以及储能需求的拉动下持续得到修复参考可比公司估值S1010517080005给予公司2023年目标市值38亿元对应目标价38元股维持买入评级事项8月24日晚博力威发布2023年半年报对此我们点评如下23Q2扣非净利润055亿元环比扭亏为盈2023H1公司实现营收1279亿元同比387归母净利润035亿元同比-5569扣非归母净利润052亿元同比-3276其中2023Q2实现营收786亿元同比1472环比5977归母净利润040亿元同比-2440环比扭亏扣非归母净利吴威辰润055亿元同比345环比扭亏公司23H1业绩同比下降主要是受欧新能源汽车分析师洲地区通胀地缘政治及产品去库存等因素影响公司轻型动力业务需求承压S101052106000123Q2毛利率环比提升期间费用率环比显著下降2023H1公司整体毛利率1628同比-095pct其中2023Q2公司毛利率为1739同比-062pct环比289pct主要系Q2规模效应提升所致期间费用率为779同比-094pct环比-812pct其中销售费用率为218同比-020pct环比-057pct保持相对稳定管理费用率为287同比-084pct环比-225pct环比下降主要系规模效应所致研发费用率为405同比-012pct环比-237pct研李子俊发费用绝对金额保持稳定费用环比下降主要系Q2规模效应导致财务费用率汽车及零部件为-130同比022pct环比-293pct主要系汇率波动导致分析师轻型动力业务受欧洲需求影响承压储能业务增速亮眼分业务来看2023H1S1010521080002公司轻型车用锂离子电池板块实现销售收入472亿元同比-3485主要系欧洲通胀及去库存影响电踏车需求承压储能电池板块实现销售收入440亿元同比25372主要系南非户储市场需求旺盛带来公司储能业务的大幅增长消费类电子电池板块实现销售收入294亿元同比1676保持稳健增长锂离子电芯板块实现销售收入027亿元同比-6142主要系凯德新能源厂房搬迁以及大圆柱产能爬坡影响所致汪浩电摩贡献轻型动力业务新动能储能有望保持高速增长公司电踏车用电池业新能源汽车分析师务受到欧洲需求影响短期承压但公司进一步开拓包括东南亚印度及非洲等地区电动两轮车电池市场尤其是电动摩托车市场主要客户包括虬龙科技S1010518080005博力威688345SH五羊本田小牛电动等随着东南亚印度等海外电摩市场的兴起以及锂价下降钠电的应用等有望进一步打开国内电摩市场公司电摩业务有望接棒电评级买入维持踏车为轻型动力业务贡献新的增长动能储能业务领域公司户储主要面对当前价3318元目标价3800元南非市场便携式储能主要面对北美市场23H1公司储能整体收入44亿元总股本100百万股我们预计其中户储占比超50此外公司开发的中小型工商业储能在23H1也流通股本25百万股实现小批量出货受益于补贴落地工商业峰谷电价差逐步拉大储能供应链总市值33亿元成本下降等因素推动预计工商业储能需求有望逐步爆发公司工商业储能产近三月日均成交额百万元18品有望放量52周最高最低价76983059元近1月绝对涨幅-778风险因素轻型电动两轮车行业需求不及预期风险储能行业需求不及预期近6月绝对涨幅-3287锂电池行业竞争加剧风险原材料价格上涨风险公司的客户开拓不及预期风证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明博力威年中报点评688345SH20232023829近月绝对涨幅12-5653险技术路线变动风险投资建议考虑到欧洲通胀及去库存等因素对公司轻型动力业务的影响我们调整公司2023-2024年归母净利润预测分别为169271亿元原预测为302412亿元新增2025年归母净利润预测为397亿元对应2023-2025年EPS分别为169271397元现价对应2023-2025年PE分别为20128倍公司是国内轻型动力锂电池龙头企业业务涵盖轻型车用锂离子电池储能电池消费类电池及锂离子电芯外销占比超60短期受到海外通胀欧洲去库存原材料价格波动等因素影响公司轻型动力业务需求承压但公司通过开拓东南亚印度等地的电摩市场有望贡献新的增长动能储能方面公司聚焦户用及便携式储能产品受益南非等新兴市场需求的高速增长同时积极拓展工商业储能丰富储能产品线有望在需求推动下实现放量增长综上我们看好公司未来业绩有望在电摩等轻型动力市场以及储能需求的拉动下持续得到修复参考可比公司欣旺达蔚蓝锂芯天能股份估值水平2023年Wind一致预期均值约22xPE给予公司2023年22xPE估值对应目标市值38亿元对应目标价38元股维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元22172301298740565344营业收入增长率YoY54938298358317净利润百万元126110169271397净利润增长率YoY19-124538597468每股收益EPS基本元126110169271397毛利率202176175177178净资产收益率ROE11091126171207每股净资产元11411215134515861920PE26330219612284PB2927252117PS1514110806EVEBITDA23831518411779资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023828请务必阅读正文之后的免责条款和声明2博力威年中报点评688345SH20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入22172301298740565344货币资金505447448608802营业成本17691896246333374394存货5495046058141285毛利率202176175177178应收账款5334986779241195税金及附加728910其他流动资产127253265347444销售费用66637593107流动资产17141702199426933725销售费用率3027252320固定资产127258306319327管理费用8794119130150长期股权投资00000管理费用率3941403228无形资产6566666666财务费用217509其他长期资产313565605618626财务费用率01-07-020002非流动资产50588997710031019研发费用99119143174214资产总计22202591297136964744研发费用率4552484340短期借款160202312509869投资收益011456应付账款366329370501659EBITDA160121207325483其他流动负债499489590744938营业利润160117192304445流动负债10241021127117542465营业利润率721509643748833长期借款0251251251251营业外收入00000其他长期负债5199999999营业外支出257121511非流动性负债51350350350350利润总额135110180289434负债合计10761371162121042816所得税91101735股本100100100100100所得税率67-11576080资本公积738738738738738少数股东损益01112归属于母公司所11411215134515861920归属于母公司股有者权益合计126110169271397东的净利润少数股东权益34568净利率股东权益合计574857677411441219135015921928负债股东权益总22202591297136964744计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润126111170272399增长率折旧和摊销2329323742营业收入54938298358317营运资金的变化-180-240-145-262-499营业利润120-267640581467其他经营现金流6039-51733净利润19-124538597468经营现金流合计29-615264-25利润率资本支出-324-356-110-50-50毛利率202176175177178投资收益0-11-4-5-6EBITDAMargin7253698090其他投资现金流-302-13-17-12净利率5748576774投资现金流合计-354-365-126-72-69回报率权益变化6050000净资产收益率11091126171207负债变化56370109198359总资产收益率5743577384股利支出0-20-40-29-63其他其他融资现金流24-750-9资产负债率485529546569594融资现金流合计68534375168287现金及现金等价所得税率67-11576080360-831160193股利支付率物净增加额159363174232256资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5