国内轻型动力锂电池龙头，持续发力储能业务：公司21年欧洲电助力自行车锂电池市占率达20%，储能业务持续翻倍以上增长，看好公司长期成长性。
　　电动两轮车行业景气度提升，公司具备产品优势及客户优势。22年欧洲电动两轮车市场受俄乌冲突等负面影响不及预期。长期看，全球电动两轮车锂电池需求量受政策驱动及锂电池成本持续下降影响有望稳步增长。我们预计26年全球锂电电动两轮车销量2188万辆，22-26年CAGR达18%。我们预计22-24年公司轻型动力业务营收12.3/17.2/24.4亿元，同比+0%/+40%/+42%，毛利率分别为20.0%/20.0%/19.5%。
　　聚焦便携式储能和户储，公司储能收入占比持续提升。根据中国物理与化学电源协会数据，预计26年便携储能销量达3110万台，21-26年CAGR=45%。公司便携式储能业务主要为Goal Zero等行业领先品牌做ODM业务，新客户不断拓展。户储领域公司主要布局南非市场，并不断开拓欧洲等海外市场，业绩弹性较大。我们预计22-24年公司储能业务收入分别为3.4/8.0/18.3亿元，同比+165%/+135%/+130%，毛利率分别为14.8%/17.0%/16.0%。
　　募投电芯产能建设加速，电芯自给率大幅提升助力业绩持续高增。公司17年收购凯德新能源布局电芯业务，22年将老产线搬迁至新厂房并进行技改，预计年产值从3亿提升至5-6亿元。此外，公司计划在东莞望牛墩投资30亿元建设约10GWh大圆柱电芯产能，建设周期5-6年，其中一期12亿产值对应约1.5GWh产能已于22年底投产，电芯自给率大幅提升。
　　投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为1.66/2.62/3.96亿元，同比增速分别为32.0%/57.9%/50.9%，EPS分别为1.66/2.62/3.96元。考虑公司储能业务高增，公司21-24年归母净利润CAGR=46%，给予其23年30x目标市盈率，目标价78.6元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，原材料成本大幅上涨。

研究报告全文：公司深度研究博力威轻型动力业务稳步扩张储能业务持续高增证券研究报告2023年01月10日博力威688345SH首次覆盖报告核心结论公司评级买入股票代码688345SH国内轻型动力锂电池龙头持续发力储能业务公司21年欧洲电助力自行前次评级--车锂电池市占率达20储能业务持续翻倍以上增长看好公司长期成长性评级变动首次电动两轮车行业景气度提升公司具备产品优势及客户优势22年欧洲电当前价格5522动两轮车市场受俄乌冲突等负面影响不及预期长期看全球电动两轮车锂近一年股价走势电池需求量受政策驱动及锂电池成本持续下降影响有望稳步增长我们预计26年全球锂电电动两轮车销量2188万辆22-26年CAGR达18我们博力威锂电池沪深300预计22-24年公司轻型动力业务营收123172244亿元同比473204042毛利率分别为200200195172聚焦便携式储能和户储公司储能收入占比持续提升根据中国物理与化学-13电源协会数据预计26年便携储能销量达3110万台21-26年CAGR45-28-43公司便携式储能业务主要为GoalZero等行业领先品牌做ODM业务新客2022-012022-052022-092023-01户不断拓展户储领域公司主要布局南非市场并不断开拓欧洲等海外市场业绩弹性较大我们预计22-24年公司储能业务收入分别为3480183亿分析师元同比165135130毛利率分别为148170160杨敬梅S0800518020002募投电芯产能建设加速电芯自给率大幅提升助力业绩持续高增公司17021-38584220yangjingmeiresearchxbmailcomcn年收购凯德新能源布局电芯业务22年将老产线搬迁至新厂房并进行技改预计年产值从3亿提升至5-6亿元此外公司计划在东莞望牛墩投资30相关研究亿元建设约10GWh大圆柱电芯产能建设周期5-6年其中一期12亿产值对应约15GWh产能已于22年底投产电芯自给率大幅提升投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为166262396亿元同比增速分别为320579509EPS分别为166262396元考虑公司储能业务高增公司21-24年归母净利润CAGR46给予其23年30x目标市盈率目标价786元首次覆盖给予买入评级风险提示产能建设不及预期下游需求不及预期原材料成本大幅上涨核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元14312217239036245764增长率39454978516591归母净利润百万元123126166262396增长率75319320579509每股收益EPS123126166262396市盈率PE448439332211140市净率PB9548423629数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究博力威2023年01月10日索引内容目录投资要点5关键假设5区别于市场的观点5股价上涨催化剂5估值与目标价5博力威核心指标概览6一持续深耕锂离子电池跃升行业龙头企业711深耕电池领域十余年产业链完整712股权结构集中且稳定股权激励推动团队加速发展813行业需求旺盛公司业绩持续高增9二行业电动两轮车行业持续发展龙头厂商优势大1221产品政策驱动成本下降轻型动力锂电池产品快速发展12211锂电技术成熟促进轻型动力锂电池产品产生12212轻型动力锂电池单价持续降低锂电与铅酸成本差距持续缩小1222市场政策支持新经济全球电动两轮车行业持续发展13221中国政策支持促进电动两轮车行业高速发展13222欧美政策补贴叠加疫情刺激电动两轮车市场持续增长16223东南亚经济发展政策扶持电动两轮车市场快速增长17224全球市场测算预计26年全球轻型动力锂电池市场规模近180亿元1823便携式储能技术进步持续降本便携储能市场空间广阔1924户储下游需求旺盛公司户储业务有望持续高增2125竞争格局轻型动力锂电池竞争格局较为分散龙头厂商优势较大22三公司产品质量优异客户优势显著2331产品技术优势重视研发创新产品质量优异2332客户优势海外市场优势显现品牌客户资源优质2733产业链优势大圆柱加速扩产电芯自给率提升改善盈利水平28四盈利预测与估值3141关键假设与盈利预测3142估值与建议33421相对估值33422绝对估值33五风险提示342请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究博力威2023年01月10日图表目录图1博力威核心指标概览图6图2公司发展历程7图3公司主要产品介绍8图4公司股权结构截至2022年9月9图5公司营业收入及YoY单位亿元10图6公司归母净利润及YoY单位亿元10图7公司各类业务收入占比情况10图8公司各类业务毛利率情况10图9公司与同行业毛利率对比11图10公司综合毛利率及归母净利率情况11图11公司期间费用率变化情况11图12公司研发费用及研发费用率单位亿元11图132015-2021年中国两轮电动车分电池类型占比12图142017-2021年中国两轮车电池成本元辆12图15电动两轮车分类13图16新国标对电动车分类要求13图172016-2022年中国电动两轮车销量及预测15图182015-2021中国外卖在线用户数量16图192019-2025年中国共享电单车投放规模及预测16图20欧洲电踏车销量及增速17图21美国电踏车销量及同比17图222015-2022E东南亚电动两轮车单价18图232015-2022E东南亚电动两轮车市场规模18图242015-2022E年东南亚电动两轮车销售量18图25便携储能代表产品19图26便携储能产品在户外场景应用示意图19图27美国户外运动用品电商市场规模20图28欧洲户外运动用品电商市场规模20图29全球便携储能产品销量及预测21图30全球便携储能产品市场规模21图31全球户储新增装机规模及预测21图32公司研发人员数量及占比人24图33公司技术奖项及质量认证26图34公司境内外收入占比27图35公司品牌客户资源28图362021年前五大客户销售收入占比283请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究博力威2023年01月10日图37锂离子电池产业链28图38公司各原材料采购金额占比29图39公司外购及自产电芯金额占比29图40公司主要电芯供应商29图41公司电芯产能及整体自给率预测30图42公司轻型车用锂离子电池产品产能及产量情况30图43公司轻型车用锂离子电池产品产量及销量情况30表1公司限制性股票激励计划首次授予激励对象名单9表2各省市电动自行车政策14表32022年部分过渡期截止的城市14表4铅酸电池与锂电池的优劣对比15表5海外各国电动自行车标准16表6欧美各国电动两轮车相关补贴政策17表7全球轻型动力锂电池需求测算19表8最近40年来全球重大自然灾害发生频次及影响情况20表9公司及同行业公司主营业务及轻型车用锂离子电池情况22表10公司及同行业公司主营业务及消费类锂离子电池情况22表11公司及同行业公司主营业务及锂离子电芯情况22表12公司与同行业可比公司情况介绍截至2022年9月30日23表13公司核心技术人才24表14公司部分在研项目情况24表15公司与同行业主要产品对比25表16公司与同行业其他公司电芯技术指标对比26表1718650与21700电池参数对比26表18公司IPO募资所投项目31表19公司轻型车用锂离子电池建设进度31表20公司业务收入及盈利预测32表21公司及可比公司估值33表22公司绝对估值33表23绝对估值敏感性测试单位元344请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究博力威2023年01月10日投资要点关键假设公司作为轻型动力锂电池龙头储能业务高速发展随着公司电芯新增产能逐步投产公司有望实现轻型动力锂电池和储能业务双驱动公司业绩呈现较高成长性分业务关键假设如下轻型车用锂离子电池轻型车消费受宏观经济负面影响22年增速不及预期随着全球疫情影响逐步减弱消费复苏我们预计22-24年公司轻型车用锂离子电池出货量分别为168236326万组同比-14038平均售价分别为730728749元组同比103综合来看我们预计22-24年公司轻型车用锂离子电池业务收入增速分别为04042考虑竞争加剧影响预计毛利率分别为200200195储能电池公司目前将发展重心往储能业务倾斜考虑公司储能业务基数较低且行业增速较快我们预计22-24年公司储能业务收入分别为339797183亿元同比增速分别为165135130毛利率分别为148170160消费电子类电池全球消费电子受宏观经济负面影响22年增速不及预期随着下游消费逐步复苏我们预计22-24年公司该业务收入分别为482651846亿元同比-213530毛利率分别为173170165锂离子电芯公司新增产能逐步释放锂离子电芯产销有望实现同步高增我们预计22-24年公司该业务收入分别为179251376亿元同比374050毛利率分别为107128125其他业务公司其他业务主要来自配件电芯换电柜废料租金等随着公司主营业务快速增长该业务有望实现同步增长我们预计22-24年其他业务收入分别为160208270亿元同比343030毛利率维持10区别于市场的观点市场认为轻型动力锂电池增速缓慢公司业绩增速较低成长空间有限我们认为公司轻型动力业务以海外市场为主盈利稳定性强随着海外消费复苏该业务呈现较高弹性公司储能业务持续高增收入占比持续提升公司整体成长性较强股价上涨催化剂公司储能业务发展超预期公司轻型动力业务增速超预期公司电芯产能建设超预期估值与目标价我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为166262396亿元对应PE分别为332521061395X由于公司主营业务为轻型动力产品消费电芯以及储能产品我们选取储能龙头公司派能科技鹏辉能源消费电芯行业领先公司亿纬锂能欣旺达便携储能龙头公司华宝新能作为可比公司其2022-2024年PE均值为468024431737X我们认为博力威作为全球轻型动力领域领先企业产品类型丰富且与海内外知名品牌合作多年具备较强的竞争力考虑公司储能业务持续高增便携式储能业务以及户储22-24年营收有望持续实现翻倍以上增速为公司业绩带来较大弹性我们看好公司长期成长空间和盈利能力我们预计公司21-24年归母净利润CAGR46给予公司2023年30x目标市盈率对应目标价786元首次覆盖给予买入评级5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究博力威2023年01月10日博力威核心指标概览图1博力威核心指标概览图资料来源公司官网西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究博力威2023年01月10日一持续深耕锂离子电池跃升行业龙头企业11深耕电池领域十余年产业链完整博力威以做消费电子类锂离子电池起家后打造完整的锂离子电池产品产业链公司发展主要分为三个阶段2010-2015年创立发展阶段公司成立于2010年成立初期便推出了一系列消费电子类锂离子电池建立了IS09001品质管理体系2011年公司成立研发中心及动力电池事业部开始布局动力类锂离子电池市场此阶段公司凭借灵敏的市场嗅觉快速的市场应变能力以及逐渐成长的研发实力在锂离子电池制造行业积累了一定的研发生产及经营管理经验为后续的规模扩张和技术升级打下良好基础2016-2020年技术升级阶段随着全球传统消费电子类产品市场增速放缓公司发展重心逐渐往动力类锂离子电池靠拢并将研发投入持续聚焦在动力电池的下游轻型车用锂离子电池领域2017年收购凯德新能源后公司实现了从锂离子电池组制造到电芯生产的后向一体化发展形成了以电池管理系统开发为核心集锂离子电芯研发生产电池组结构设计电池保护板设计制造成品组装为一体的完整制造体系2021-至今业务快速增长阶段2021年公司在科创板成功上市IPO实际募资580亿元扣除发行费用募集资金的到位极大提升了公司抗风险能力公司产品技术不断升级供应保障能力提升客户群体逐渐壮大全球影响力持续提升2022年公司总部基地望牛墩基地投产产能扩张加快业务发展进入快车道图2公司发展历程资料来源公司官网公司招股说明书西部证券研发中心公司主营锂离子电池组和锂离子电芯两大类产品细分应用场景丰富公司是中国电池行业百强企业主要产品包括两大类别一类是锂离子电池组主要应用于电动自行车电动摩托车等轻型车领域笔记本电脑汽车应急启动电源移动电源等消费电子领域以及储能领域另一类是锂离子电芯由旗下的全资子公司凯德新能源负责生产主要是1865021700两种通用性较强的标准化产品部分应用于自身电池组产品部分对外销售至其他7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究博力威2023年01月10日电池组生产厂商和电动工具厂商等图3公司主要产品介绍资料来源公司招股说明书西部证券研发中心公司电芯目前以外购为主销售模式以直销为主公司自有电芯产能较少2017年收购凯德新能源后电芯年产值仅约3亿元公司从2021年开始对老产线进行技改并开始投建新的电芯产能目前公司电池组生产仍然以外购电芯为主根据公司披露数据2020年公司电芯外采占比达78公司从LG松下三星村田等国际知名电芯厂商采购电芯以及用部分自产电芯另外采购电子元器件结构件等制造出高质量锂离子电池组然后直接销售境内外客户获得利润公司销售模式以直销为主经销为辅其中直销模式分为一般直销和ODM销售模式在一般直销模式下公司与下游客户直接签订销售合同订单实现销售公司轻型车用锂离子电池以及无人机智能机器人等消费电子类产品主要被用作下游厂商产品生产的组件销售模式以直销为主公司移动电源以及部分笔记本电脑储能电池等由公司自主设计后以客户品牌销售给客户销售模式以ODM模式为主锂离子电芯是通用性较强的工业品下游客户主要为电池组生产厂商销售模式同样以直销为主12股权结构集中且稳定股权激励推动团队加速发展公司股权集中且稳定张志平刘聪夫妇为公司实际控制人截至2022年9月张志平先生直接持有公司1988股份刘聪女士直接持有公司500股份夫妇二人通过昆仑鼎天博广聚力乔戈里间接持有公司4975股份合计持股达7463公司股权较为集中决策效率高同时稳定的管理层利于公司长期发展8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究博力威2023年01月10日图4公司股权结构截至2022年9月资料来源公司招股说明书公司年报西部证券研发中心实施限制性股票激励计划加速公司团队成长发展为了进一步健全公司激励机制吸引和留住更多优秀人才公司于2022年4月发布股权激励计划并于2022年5月19日完成首次授予本激励计划首次授予的激励对象总人数为128人占公司2021年底公司员工总数的546包括公司董事高级管理人员核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员首次授予限制性股票数量9340万股占激励计划草案公告时公司股本总额1亿股的0934授权价格为每股26元激励计划能够将股东利益公司利益和核心团队个人利益有效结合在一起充分调动公司员工的积极性有利于公司长远发展表1公司限制性股票激励计划首次授予激励对象名单姓名职务获授的限制性股票数量万股占授予限制性股票总数的比例占本激励计划公告时股本总额的比例曾国强董事总经理60601005魏茂芝董事会秘书财务负责人40400004黄李冲核心技术人员20200002陈志军核心技术人员10100001董事会认为需要激励的其他人员124人8048048080预留65651007合计99910000100资料来源公司公告西部证券研发中心13行业需求旺盛公司业绩持续高增政策及消费升级推动行业增长业绩持续攀升全球两轮车市场的快速发展拉动了对锂离子电池的需求公司抓住行业快速发展的机会海内海外市场双管齐下实现业绩持续高增公司2019-2021年的营业收入分别为102614312217亿元同比77039445491归母净利润分别为070123126亿元同比113675251952022H1受到原材料价格持续处于高位国内疫情形势严峻主要出口市场欧洲局势变化等因素影响公司经营压力倍增面对挑战公司积极优9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究博力威2023年01月10日化材料结构和产品平台加速21700电芯平台迭代进程以应对材料上涨带来的成本压力22Q3疫情局面好转以及人民币贬值公司盈利情况有所改善2022Q1-Q3实现营业收入1720亿元同比1474实现归母净利润122亿元同比3701业绩企稳向好图5公司营业收入及YoY单位亿元图6公司归母净利润及YoY单位亿元营业收入亿元YoY同比右轴归母净利润亿元YoY同比右轴2560158070205060401015503040103020052051010000002018A2019A2020A2021A2022Q1-Q32018A2019A2020A2021A2022Q1-Q3资料来源公司招股说明书公司年报西部证券研发中心资料来源公司招股说明书公司年报西部证券研发中心公司轻型车用锂离子电池产品及储能电池产品占比逐步提高产品结构优化推动盈利能力上升公司轻型车用锂离子电池产品及储能电池产品占比逐步提高2018-2021年公司轻型车用锂离子电池产品营收占比从44提升至56储能电池产品营收占比从2提升至6消费电子类电池产品营收占比从32下滑至27锂离子电芯产品营收占比从15下滑至6从各类业务毛利率水平看轻型车用锂离子电池产品毛利率较高2018-2021年公司轻型车用锂离子电池产品消费电子类电池产品储能电池产品及锂离子电芯产品平均毛利率分别为2616198318921643轻型车用锂离子电池产品消费电子类电池产品储能电池产品业务平均毛利率比锂离子电芯产品分别高973340248pct盈利能力明显更优从2018年以来公司业务结构变化看公司将更多的资源向轻型车用锂离子电池倾斜产品结构优化盈利水平有了质的提升图7公司各类业务收入占比情况图8公司各类业务毛利率情况其他业务锂离子电芯轻型车用锂离子电池消费电子类电池储能电池消费电子类电池轻型车用锂离子电池储能电池锂离子电芯30100902580702060501540103020510002018A2019A2020A2021A2018A2019A2020A2021A资料来源公司招股说明书公司年报西部证券研发中心资料来源公司招股说明书公司年报西部证券研发中心公司盈利能力行业领先具有较强的经营韧性公司产品境外主要面向欧洲中高端市场的客户群体境内主要客户亦为行业内知名企业其供应商准入门槛高公司能够持续稳定地为上述客户提供高品质产品故盈利能力始终高于同行业平均水平2019-2021年公司综合毛利率分别为232623992018同比340073-381pct归母净利率分别10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究博力威2023年01月10日为686862567同比022176-295pct2022Q1-Q3公司销售毛利率为1788同比-381pct归母净利率为709同比115pct2019年以后公司毛利率在行业平均水平之上高于同行业的可比公司天能股份欣旺达和鹏辉能源仅次于龙头企业亿纬锂能和宁德时代盈利能力在行业居于领先地位2021年以来受海外地缘局势国内疫情变化原材料价格高位运行等多重复杂因素影响整个行业普遍面临经营压力毛利率有所下滑而本年度公司通过推进电芯技术平台转换及新产品研发实现成本和费用管理的持续优化净利率有所回升彰显较强的经营韧性图9公司与同行业毛利率对比图10公司综合毛利率及归母净利率情况博力威天能股份欣旺达毛利率归母净利率35亿纬锂能鹏辉能源宁德时代3030252520201515101055002018A2019A2020A2021A2022Q1-Q32018A2019A2020A2021A2022Q1-Q3资料来源各公司年报西部证券研发中心资料来源公司招股说明书西部证券研发中心公司费用率稳中有降研发费用逐年增加公司费用控制优秀近年来一直将期间费用率控制在10以下呈现出稳中有降的趋势2018年至2022Q1-Q3公司销售费用率管理费用率不含研发费用财务费用率平均值分别为3294100122018年至2022Q1-Q3合计期间费用率不含研发费用分别为732923865698536其中2022年前三季度财务费用率下降明显主要系汇率波动及利息收入的综合影响随着公司经营规模扩大研发费用逐步增加2018-2021年研发费用从037亿元增至099亿元2022年仅前三季度就已达到086亿元研发费用率呈逐步上升趋势图11公司期间费用率变化情况图12公司研发费用及研发费用率单位亿元销售费用率管理费用率不含研发费用研发费用研发费用率财务费用率合计期间费用率不含研发费用1260100991500868084060610630046403704202021000002018A2019A2020A2021A2022Q1-Q32018A2019A2020A2021A2022Q1-Q3-2资料来源公司招股说明书公司年报西部证券研发中心资料来源公司招股说明书公司年报西部证券研发中心11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究博力威2023年01月10日二行业电动两轮车行业持续发展龙头厂商优势大21产品政策驱动成本下降轻型动力锂电池产品快速发展211锂电技术成熟促进轻型动力锂电池产品产生两轮电动车所采用的电池有铅酸电池和锂电池两种中国两轮电动车经过20余年的发展已经具备成熟的电池核心技术两轮电动车正在经历从铅酸到锂电的切换过程轻型动力锂电池能量密度更大续航更长寿命更长更环保2015年中国铅酸电池和锂电池的占比分别为956和44到2021年铅酸电池下降至766锂电上升至234轻型动力锂电池对铅酸电池的替代逐渐加深图132015-2021年中国两轮电动车分电池类型占比中国铅酸两轮车市场渗透率中国锂电两轮车市场渗透率10044548112590188206234807060509569469198754081279476630201002015201620172018201920202021资料来源GGII艾瑞咨询西部证券研发中心212轻型动力锂电池单价持续降低锂电与铅酸成本差距持续缩小近年来铅酸电池单组价格长期维持在400元左右2017年锂离子电池单组成本为1800元到2021年下降至1050元成本不断下降电动车电池成本占比降低其他构件成本占比上升促使电动两轮车锂电化品质化轻量化发展图142017-2021年中国两轮车电池成本元辆锂离子电池铅酸电池200018001600140012001000800600400200020172018201920202021资料来源艾瑞咨询西部证券研发中心12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究博力威2023年01月10日22市场政策支持新经济全球电动两轮车行业持续发展221中国政策支持促进电动两轮车行业高速发展国内电动两轮车可以分为电动自行车电动轻便摩托车和电动摩托车三类电动自行车是指车载蓄电池作为辅助能源具有脚踏骑行能力能实现电助动或和电驱动功能的两轮自行车电动轻便摩托车是指由电力驱动其最高设计车速不大于50kmh其电机的最大连续额定功率总和不大于4kW的摩托车电动摩托车是指由电力驱动其最高设计车速大于50kmh其电机的最大连续额定功率总和大于4kW的摩托车近年来我国电动两轮车销售以电动自行车为主占比达90电动摩托车占比不超过10图15电动两轮车分类资料来源工信部西部证券研发中心2019年新国标电动自行车安全技术规范出台对电动两轮车重新强制分类要求整车质量低于55kg并根据不同地域设置了3-5年的过渡期新国标后电动两轮车分类清晰不合规企业将被淘汰行业季度提升新国标中电动自行车将由工业产品许可认证转为CCC认证管理电动轻便摩托车和电动摩托车需要具备电动摩托车生产资质新国标出台后各省市也都出台了相关的电动自行车管理政策图16新国标对电动车分类要求资料来源艾瑞咨询西部证券研发中心13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究博力威2023年01月10日表2各省市电动自行车政策时间部门政策内容规定电动自行车最高车速不大于20kmh整车质量不大于40kg额199910国家标准化管理委员会电动自行车通用技术条件定连续输出功率应不大于240W200405国务院道路交通安全法将电动自行车界定为非机动车电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术200906国家标准化管理委员会规定电动轻便摩托车最高设计时速大于20公里小于50公里条件规定自2013年12月31日之后禁止生产铜铅蓄电池新建改扩建201305工信部环保部铅酸电池行业准入条件项目禁止采用外化成工艺从外形尺寸标称电压安装方式充放电接口等方面对非折叠式201306工信部电动自行车用锂离子电池产品规格尺寸电动自行车所使用的外置式锂离子电池产品进行了标准化规定电动自行车最高设计时速不得超过25公里每小时整车质量不电动自行车安全技术规范强制性国家标201805工信部超过55公斤电动机连续输出功率小于等于400瓦等并强制要求准产品进行3C认证管理推动重点消费品更新升级畅通资源循环要求加快新一代车用动力电池研发与产业化提升电池能力密度和安201906工信部利用实施方案全性逐步实现电池平台化标准化降低电池成本资料来源艾瑞咨询西部证券研发中心国内各大城市过渡期不断到期符合新国标电动两轮车需求有望大幅提升根据艾瑞咨询数据2022年天津深圳浙江郑州中山等11个省市新国标过渡期到期对于已经过了过渡期的地区只有符合新国标的电动两轮车才可以上路行驶根据多个城市的规定一般超标电动车的过渡期为3-5年所以对于规定3年过渡期的地区比如浙江省到2023年无论是新购买的还是上路临时牌的都不能够再上路行驶违反规定上路的将被交警处于罚款及拘留扣分扣车强制执行报废我们认为随着各地区过渡期逐步到期市场对于符合新国标的电动两轮车需求量大幅提升对于锂电电动两轮车市场有直接促进作用表32022年部分过渡期截止的城市城市过渡期限过渡期起过渡期止政策天津市延长1年20220508天津市公安局关于延期实行超标二轮车电动自行车禁行规定的通告深圳市延长1年20220801深圳市电动自行车管理规定试行浙江省延长1年20221231浙江省电动自行车管理条例郑州市延长2年20231231关于延长黄牌电动自行车过渡期的通告中山市3年2019041520220415关于加强电动自行车管理的通告梅州市3年2019041520220415梅州市公安局关于实施电动自行车注册登记的公告益阳市3年2019060620220615益阳市公安局关于超标违规电动车过渡期管理办法陕西省3年2019070120220630关于加强陕西省电动自行车管理的通告荆州市3年2019093020220930关于加深荆州市城区电动车管理的通告重庆市3年2019101520221014关于加强电动自行车管理的通告山东省3年2019112020221221关于加强电动自行车交通安全管理的实施意见资料来源艾瑞咨询西部证券研发中心中国电动车两轮车销量整体呈现稳步提升趋势21年受疫情影响有所下滑根据艾瑞咨询数据2016年以后中国电动两轮车销量稳步提升2020年达到4760万辆同比2914请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究博力威2023年01月10日2021年受全球疫情以及经济影响中国电动两轮车销量约为4100万辆同比-14根据艾瑞咨询预测数据2022年中国电动两轮车销量约为4500万辆同比10左右图172016-2022年中国电动两轮车销量及预测销量万辆增速5000354500304000253500201530001025005200001500-51000-10500-150-202016201720182019202020212022E资料来源艾瑞咨询西部证券研发中心新国标下锂电池逐渐替代铅酸电池目前主流容量型号铅酸电池的质量在28kg而锂电池的质量只有7kg远低于铅酸电池锂电池能量密度是铅酸电池的3倍厂商在面临电动自行车整车质量低于55kg的情况下倾向于使用锂电池以降低政策和质量国内电动车龙头厂商都纷纷开始使用锂电池替代铅酸表4铅酸电池与锂电池的优劣对比指标铅酸电池锂电池18650能量密度28-40whkg120-180whkg质量096kwh电池28kg7kg体积2倍于锂电池-安全性铅酸电池相对较高相同容量铅酸电池与锂电池的理论续航时间相同但由于铅酸电池相对较重放电效率不及锂电池实际上相同容量锂续航时间电池续航里程高于铅酸电池成熟程度铅酸电池工业化时间更长成熟度更高锂电池工业化较晚技术仍在快速发展是否存在重金属污染产业链存在铅污染风险否使用寿命1-15年4-5年便携程度重量较重通常在一楼或飞线充电重量较轻可拆卸后充换电更换价格096kwh电池600-1000元1000-1600元采购价格300-400元kwh800-1200元kwh快充技术不支持支持保养费用2-10原始价格无资料来源高工锂电西部证券研发中心中国外卖需求持续高增配送服务推动电动两轮车行业高速发展近年来外卖配送服务行业高速发展据CNNIC数据2021年中国外卖在线用户数达54亿人据国家统计局数据2021年我国外卖骑手达1300万人他们主要的交通工具是电动两轮车外卖员平均每日行驶120-150km电动两轮车电池的更换周期为05-1年损耗较大为电动两轮车15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究博力威2023年01月10日以及电池行业的发展提供了新的机遇图182015-2021中国外卖在线用户数量图192019-2025年中国共享电单车投放规模及预测在线用户数百万在线用户数百万收入规模亿元增长率60025012050010020040080150300601002004050100200002019202020212022E2023E2024E2025E2015201620172018201920202021资料来源CNNIC西部证券研发中心资料来源艾媒咨询西部证券研发中心共享电动车进一步替代共享单车近年来美团哈罗滴滴等公司纷纷开始布局共享电动车2020年哈罗共享电动车日单量为400万滴滴和美团分别为300万和100万日单量2019年我国共享单车数量超过100万辆艾媒咨询预计2025年共享电动车投放车辆将超过800万辆复合增长率达到41市场规模持续上升至200亿元222欧美政策补贴叠加疫情刺激电动两轮车市场持续增长海外各国对电动自行车出台规范行业发展欧美补贴推动需求快速提升欧洲电动两轮车市场稳步发展的因素有如下几点第一政策支持包括对电动两轮车的补贴政策以及对摩托车的限制政策根据CNET阿姆斯特丹2025年禁令将限制范围增加到游艇和轻便摩托车2030年将全面禁止汽柴油汽车以及摩托车2020年法国巴黎对于购买电动自行车最高可以补贴50补贴上限500欧元在意大利所有人口大于5万的城市居民购买电动自行车或者电动滑板车都可以享受最高售价70的补贴补贴限额500欧元表5海外各国电动自行车标准国家标准商业用途制造的低速电动自行车或三轮车必须装配可踩踏的踏板电动马达的输出功率不超过750瓦速度最每小时20英里32公里美国且整车重量不超过50公斤在任何路况情况下时速小于15公里人力电动l即电助力不允许大于人力但电助力接近于人力在任何路况情况下速度大于15kmh日本时速度每增加lkmh时电力下降l9速度超过24h时整车电动系统关闭电动自行车在欧盟通常被分为两大类分别是电动辅助自行车及电动自行车所谓不需要驾照可合法上路的电动自行车指的是电动辅助自行车其最大功率限制为250瓦最高时速25公里欧洲标准委员会于2009年4月30日正式公布新的电动辅助自行车规范EPACENl5194欧盟内容包含了相关技术规格与测试过程这份欧洲标准所指的电动辅助自行车EPAC其最高持续输出功率250瓦行驶时速达25公里须自动断电其使用电力系统为48VDC电池或装置230V输人功力的充电器其定义为搭载500瓦以下电动马达的两轮或三轮自行车且没有电力供应时还能靠双脚踩踏前进此外在安全性要求的法规下还必须加拿大符合最高32公里且制造商必须在车身明显处标示告知这是电动自行车电动辖助目行车为装有踏板的目行车装载个或多个动力器最大输出功率不超过200瓦电动目行车并非电动辅助目行车其是指装有澳大利亚马达与引擎的小型机车引擎汽缸容量不超过50CC最高时速不超过50公里16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究博力威2023年01月10日国家标准新西兰电机输出功率小于300W的车辆被归类为电动自行车必须遵守与自行车相同的规范输出功率低于250W且时速低于25公里的电动车较易通过而马刀较大的电动车则需通过完整的CMVR法规规范的测试流程非常费时印度且成本较高因此也让印度电动车辆的市场迟迟未能上轨道资料来源各政府官网西部证券研发中心表6欧美各国电动两轮车相关补贴政策国家时间内容购买电动自行车或者电动摩托车可获得价格30的可退还税收抵免电动自行车该部分可免税部分上限为美国202208-2022123000美元电动摩托车为7500美元英国提出20亿英镑的鼓励民众自行车和步行出行计划法国202208-202212根据不同城市和个人不同情况提供300-500欧元的基金补助苏格兰2018起每个家庭最高可获得用于ebike购买的6000英镑的无息贷款还款期限最长为4年资料来源各政府官网西部证券研发中心2021年欧洲电动两轮车销售量达到550万辆美国达85万辆疫情改变了欧美人们的生活方式疫情之前自行车在欧洲的主要功能是作为健身工具使用有助于增强心血而关键高降低血压以及锻炼肌肉等疫情发生之后在法国乘坐公共交通工具并不安全且强制要求戴口罩巴黎米兰等欧洲大城市为了提倡绿色出行将公路上开辟一块车道供自行车行驶更加不便于私家车的出行加之欧洲各地政府推出购买电动车自行车刺激计划欧洲电动自行车市场开始高速发展图20欧洲电踏车销量及增速图21美国电踏车销量及同比销量万辆同比销量万辆同比6007090808070500607060504006050405030040304030200302020201001010100000201620172018201920202021201620172018201920202021资料来源CONEBIGGII西部证券研发中心资料来源EcycleElectricEdwardBenjamin西部证券研发中心223东南亚经济发展政策扶持电动两轮车市场快速增长东南亚国家经济水平不断提高电力供应设备设施更加完善越南输电系统已经覆盖所有省市基本满足国内供电要求2022年区域全面经济伙伴关系协定的签署将中国与东南亚国家的联系变得更加紧密进一步激活基础设施项目需求鼓励中资企业抓住区域深化合作的窗口期参与5国电力市场的新一轮开发东南亚电动两轮车销售单价远低于燃油摩托车并具备政策支持近年来东南亚国家开始实行油换电政策越南政府宣布即将在国内实行禁摩令其中胡志明市从2021年起开始全面禁摩根据2020年签订的区域全面经济伙伴关系协定RCEP印尼17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究博力威2023年01月10日和越南将调低中国出口两轮车关税根据灼识咨询数据东南亚电动两轮车单价约350美元辆价格相对较低图222015-2022E东南亚电动两轮车单价单价美元单价美元辆辆40035030025020015010050020152016201720182019202020212022E资料来源灼识咨询西部证券研发中心东南亚电动两轮车销量稳步提升市场规模逐步扩大根据灼识咨询数据2021年东南亚电动两轮车销量约为560万辆同比22市场规模20亿美元同比33并预测22年销量约为690万辆同比23市场规模25亿美元同比25图232015-2022E东南亚电动两轮车市场规模图242015-2022E年东南亚电动两轮车销售量市场规模亿美元同比销售量万辆同比304080035357003025600302520255002015204001515300101010200551005000020152016201720182019202020212022E20152016201720182019202020212022E资料来源灼识咨询西部证券研发中心资料来源灼识咨询西部证券研发中心224全球市场测算预计26年全球轻型动力锂电池市场规模近180亿元全球轻型动力锂电池需求维持高增预计26年市场规模近180亿元受益于锂电池未来成本持续下降以及锂电对铅酸不断替代轻型动力锂电池需求维持较高增速我们预计2026年全球锂电池电动两轮车销量达2188万台2022-2026年CAGR达18预计2026年全球电动两轮车锂电池市场规模达179亿元2022-2026年CAGR达18我们测算2021年全球电动两轮车锂电需求约110GWh预计到2026年需求逐步提升至195GWh18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究博力威2023年01月10日表7全球轻型动力锂电池需求测算202020212022E2023E2024E2025E2026E全球电动两轮车合计销量万辆5740529558256457703976268165全球市场锂电渗透率237271194211230248268全球锂电池电动两轮车销量万台1362143211291361162118922188单车锂电池平均带电量Wh700770794817842867893全球电动两轮车锂电需求GWh95411038961113136516401954全球电动两轮车锂电价格元Wh086090103100097094091全球电动两轮车锂电池市场规模亿元8169919251115132615461787YoY569215-66205190166155资料来源GGII艾瑞咨询CONEBI西部证券研发中心23便携式储能技术进步持续降本便携储能市场空间广阔锂电池技术升级伴随成本不断降低便携式储能产品市场不断发展便携式储能产品本质是大型充电宝便携式储能产品相较于普通充电宝主要有以下四点不同1充电端充电方式更加多样化除了最基本的墙充以外普遍还支持太阳能板充电和汽车充电2输出端接口更加丰富普遍包括USB-A输出Type-C输出车充输出和AC输出3容量和功率目前便携式储能产品容量一般在200Wh至2000Wh产品的输出功率随着产品容量的提升而相应提高例如华宝新能Jackery系列2000Pro的输出功率可达2200W峰值功率可达4400W可以满足电磁炉等大功率电器的使用需求而主流充电宝的容量一般不会超过100Wh民航局及铁路局规定小于100Wh的充电宝可以直接带上飞机功率一般不会高于50W只能支持手机平板等便携式电子产品的使用需求4体积和重量便携式储能产品的体积和重量大于普通充电宝且随着产品容量的增加而增加对于中型便携式储能产品其体积约同一个小型手提箱例如电小二户外电源1800的体积参数为355265253cm重量可达16kg图25便携储能代表产品图26便携储能产品在户外场景应用示意图资料来源华宝新能京东旗舰店西部证券研发中心资料来源华宝新能招股说明书西部证券研发中心户外运动不断发展便携式储能市场高速发展便携储能产品户外应用场景广泛可满足用户多样化需求便携储能产品适用于徒步野营钓鱼骑行房车旅行极限运动滑雪等多种户外场景主要用于给手机电脑摄影照明烹饪电动工具无人机等用电需求根据Statistia统计截至2019年全球物联网终端设备保有量超过7741亿台19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究博力威2023年01月10日预计截至2025年将超过16437亿台根据IDC数据显示2020年全球可穿戴设备出货量445亿台最近6年复合增长率达578疫情限制欧美室内娱乐活动室外活动普及率上升根据美国户外运动协会OIA统计全美积极参与户外运动人数从2017年145亿上升至2020年161亿人参与人口比例从49提升至53根据凯恩咨询数据2020年美国4824万户家庭至少参与过1次露营同比增长15其中1013万户是首次参与露营同比增长503根据Statistia数据2020年美国和欧洲户外运动用品电商市场规模分别为351和207亿美元预计到2025年分别增长至525和312亿美元相比2020年均有50以上增幅图27美国户外运动用品电商市场规模图28欧洲户外运动用品电商市场规模欧洲户外运动用品电商市场规模亿美元美国户外运动用品电商市场规模亿美元600350525312500300250400351207200159165300254143205150200160100100500020172018201920202025E20172018201920202025E资料来源Statista西部证券研发中心资料来源Statista西部证券研发中心应急备电推动便携储能海外需求高增近年来全球重大自然灾害频发应急备灾家庭储能需求持续增长根据联合国数据2000-2019年间全球重大自然灾害发生频次达7348次同比1980-1999年间增加7445累计经济损失达297亿元同比增加8221累计受灾人数达403亿人同比增加24因灾死亡人数达123万人同比增加34表8最近40年来全球重大自然灾害发生频次及影响情况期间灾害发生次数次因灾死亡人数万人累计受灾人数亿人累计经济损失亿元2000-2019年间73481234032971980-1999年间4212119325163资料来源联合国西部证券研发中心全球便携储能市场持续高增预计2026年市场规模达882亿元根据中国物理与化学电源协会数据预计2026年全球便携储能产品出货量达3110万台2021-2026年CAGR达45预计2026年全球便携储能产品市场规模达882亿元2021-2026年CAGR达51公司便携式储能业务主要为行业知名品牌GoalZero等做ODM业务公司不断深化与老客户合作关系并且不断拓展新客户便携储能业务持续高增我们测算2021年便携储能业务营收约1亿元预计2022年营收达到2亿元左右20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明