作为新任美联储主席沃什的“首秀”，本次FOMC会议在声明大幅缩短的基础上，对未来的货币政策引导并未提供许多有效的增量信息，改革框架也大致符合此前的发言。一方面，沃什自己并未参与的点阵图比市场预期的要更加鹰派，另一方面，他又淡化了未来点阵图和类似的前瞻性指引的重要性（点阵图是由“带着大橡皮擦的铅笔”写就)。简单来说，“前瞻性指引不在，五大工作组成立”是沃什推动美联储内部改革的第一步，但具体的改革内容尚不清晰，沃什通过“模糊”保留了较高的自由度。不过，在没有太多增量信息的基础上，市场定价主要关注了鹰派的点阵图并定价流动性紧缩:6月FOMC会议的声明非常简短，美联储全部12票支持保持当前利率水平（3.50%6-3.75%）不变，并确定“充足准备金”仍是现行框架。经济预测(SEP)方面，通胀预期上调，经济增长和失业率小幅下调，点阵图和利率预测显示年内降息预测消失，存在加息风险。由于沃什不支持保留前瞻指引，且其并未深入讨论具体改革美联储的措施，而只是给出了与市场预期近似的改革方向，市场关注集中在了鹰派的点阵图上，明显定价了流动性紧缩的风险。虽然如此，我们倾向于沃什的“模糊”给未来的利率变化方向留出足够的自由度，当前鹰派的点阵图并不能有效引导未来的货币政策;尽管油价涨幅有所缓和，我们暂将年内的基准假设调整为美联储维持利率不变，但也不认为当前就可以确定本轮降息周期已经彻底结束，加息的风险则出现在2027年或更晚。
　　本次会议的经济背景仍是“K型分化”，但好消息是通胀可能已经见顶，油价“一次性”冲击的判断更有支撑，虽然点阵图比预期更加鹰派:经济上，美联储一方面面临AⅠ带来的结构性繁荣，另一方面周期性部门仍然偏弱– AI产业拉动设备和知识产权投资继续高歌猛进，名义增长和企业利润无忧;同时，关税叠加高油价冲击使名义通胀回升、政策利率难以降低，周期性部门仍然缺乏上行的动力。在尚不能确认通胀和经济趋势的情况下，美联储短期“按兵不动”依然合理。近期的好消息是，随着美伊将签署某种让霍尔木兹海峡暂时重开的协定，油价开始回落，通胀有较高概率已经见顶。(1）油价自6月通胀数据开始应出现环比降低;(2）美国经济并未展现强需求周期的特征，难以与高油价共振形成螺旋;(3）关税通胀高峰已过，核心商品同、环比开始回落;(4)通胀预期同样开始放缓，不会形成预期带来的价格螺旋。在上述基础上，我们认为在沃什考虑丰富通胀和其他数据观测指标的情况下，美联储对于油价通胀“一次性”的判断应更有信心，并无考虑年内加息的必要，后续视经济整体情况也并不能完全排除降息的可能性，虽然美联储短期不会给出任何降息的暗示。
　　FOMC声明显著缩短，最鹰派的信号来自于点阵图，但沃什并未提交预测，并尝试淡化相关指引的影响:FOMC声明较鲍威尔时代的篇幅缩减了至少60%左右，大幅精简。(1）沃什的领导下，声明符合预期地删除了具有降息倾向的表述，沃什随后在发布会中也表示“前瞻性指引”不适合当前的情况(Absent，also，is so-called“forward guidance,”which we agreedwas not well-suited to the current policy conjuncture)。(2）对经济的表述方面，依然强调了中东战争带来的不确定性，认为生产效率和资本开支强劲，劳动市场稳定，通胀高于2%的目标。(3）经济预测方面，2026年的PCE与核心PCE通胀由前值2.7%分别上调至3.6%和3.3%，GDP增长由2.4%下调至2.2%，失业率从4.4%下调至4.3%;利率预期由前值3.4%6上调至3.8%，显示一定加息风险，但长期中性利率预期却依然保持了3.1%。(4)最为鹰派的预测材料是点阵图，18个参与的官员中，有9人认为应至少在26年加息一次，其中有6人认为应加息两次或更多，仅有l人判断需要降息一次。值得注意的是，沃什在发布会中确认他本人并未提交任何预测数据和点阵图，这也符合他认为当前变化的经济情况和数据已经不适用未必准确的预测和前瞻性指引的原因。结合油价走势和经济情况，我们认为美联储的鹰派点阵图对于预期管理的影响大于实质政策指引，沃什已经在淡化相关判断，只是因为本次发布会对于具体改革和货币政策都没有太多明确信息，因而市场只能先定价鹰派点阵图。
　　沃什发布会中的改革框架“去前略指引+五大工作组”，依然坚持2%的通胀目标，同时倾向于让市场根据经济数据自行判断而非猜测美联储反应:沃什在发布会开头就强调了他将带来变革，但尚未给出具体措施，市场也还在适应新模式的过程中。
　　(1）沃什表示他和委员们同意当前的情况并不适合前瞻性指引，这其实并不意外。鲍威尔时期就一直在强调“数据依赖”，这本身就是一种在淡化美联储预期引导和预测影响力的方式，防止其被自己的承诺束缚住手脚，尽管沃什认为数据依赖模式比较滞后。沃什表示官员们提交的点阵图是由“带着大橡皮擦的铅笔”写的(pencils that have big erasers)，也就是说点阵图出现修改的可能性较大。沃什当前对