投资要点：
　　主业稳健发展，数字营销增长亮眼。2025年实现营业收入30.81亿元，同比减少0.5%，国内主营毛利率49.21%，同比减少8.9pct；归母净利润5.73亿元，同比增长11.94%。数字营销业务增长显著，2025年营收9.28亿元，同比增长19.72%，毛利率17.85%，同比减少0.93pct；在线游戏运营/在线社交/技术信息服务业务营收分别同比下降7.40%/19.83%/3.59%，毛利率分别为80.59%/27.89%/41.93%，同比减少10.45/14.77/3.79pct。其中在线游戏运营业务的营业成本同比增加100.66%，主要为子公司在线游戏运营精准投放支出增加。2026Q1实现营业收入8.74亿元，同比增长23.69%；归母净利润为1.60亿元，同比增加11.32%。
　　AI全产业链布局成型，生态卡位优势明显。公司聚焦人工智能发展的三大核心要素“算力、算法、数据”，紧跟市场前沿技术。富春云科技加速算力基础设施改造，北京四季青数据中心积极与头部企业合作推进国产智能算力中心基地建设。传播大脑持续升级，已具备5大类100余项行业定制能力，为超4万名从业者提供超280万次智能创作服务，斩获多项国家级技术大奖。浙江大数据交易中心入驻数商超1500家，上架数据产品超3000个，场内交易额显著增长，已发起浙江数商联盟并与钉钉等达成合作。
　　游戏、数字营销业务在AI技术加持下转型升级、提质增效。边锋网络以AI算法持续优化以“边锋掼蛋”为代表的精品游戏，同时积极探索卡牌、潮玩谷子业务等衍生产品形态。浙数文旅主导研发的文旅大模型“浙浙”获国家网信办备案，并上线AI伴游智能体“鲸六向导”，为国内垂直文旅领域提供专业AI旅行助手；“浙里文化圈”与“游浙里”累计注册用户已突破1500万，在浙江全省范围内深化数字化与智能化服务。战旗网络则凭借三项自研算法，承接中超联赛、女超联赛等多个重要赛事的体育展示工作。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028年营业收入为33.50/36.10/38.70亿元，归母净利润分别为6.88/7.48/8.02亿元。给予“增持”评级。
　　风险提示：多领域布局管理风险，AI应用不及预期，市场竞争激烈