事件：
　　公司深耕色谱分离材料领域，是国内少有的同时布局工业层析介质与分析色谱产品的专精企业。依托自主研发的核心填料技术，公司打破海外品牌长期垄断，尤其在生物制药纯化用Protein A填料上实现技术对标国际一线水准，产品顺利进入海内外主流药企供应链。当前下游单抗、多肽、核酸药物以及新兴基因治疗、减重药物需求持续扩容，带动工业纯化业务保持高增速，商业化落地项目占比不断提升，业绩增长确定性强。
　　工业纯化成为核心增长引擎，生物药客户项目放量带动收入提升
　　1）工业纯化产品快速增长。2025年公司工业纯化产品收入2.72亿元，同比增长44.99%，毛利率达到69.26%，已成为公司收入增长的主要驱动力。2）抗体及GLP-1等领域贡献高增量。公司在抗体药物、胰岛素/多肽/GLP-1等重点领域收入增长明显，其中抗体药物领域收入同比增长136.26%，胰岛素/多肽/GLP-1领域收入同比增长78.31%。3）国产替代验证充分。报告期内，公司新增落地临床Ⅲ期及商业化生产阶段国产替代项目29个，生产故障率为0，客户粘性持续增强。
　　分析色谱稳固基本盘，产品矩阵构筑竞争壁垒
　　1）高毛利业务稳定贡献。2025年公司分析色谱产品收入1.28亿元，同比增长2.68%，毛利率达76.33%，盈利能力强，是公司稳定现金流的重要来源。2）产品覆盖场景广泛。公司分析色谱细分产品超过1000种，主要服务药物研发、质量控制和小量制备场景，可满足单抗、ADC、胰岛素、多肽、mRNA等多类样品分析检测需求。3）核心客户渗透持续加深。2025年境内年度采购超50万元核心客户收入同比增长43.51%，超300个项目将公司色谱柱纳入正式分析方法，复购基础持续夯实。
　　海外拓展与研发投入并进，打开长期成长空间
　　1）海外业务稳步推进。2025年公司境外收入0.87亿元，同比增长20.60%，境外毛利率达73.81%，显示公司产品具备国际竞争力。2）研发投入支撑升级。2025年公司研发费用5508万元，同比增长28.45%，未来公司有望依托微球合成、表面修饰、功能化修饰等技术平台，继续拓展抗体、GLP-1、核酸药物、病毒载体等新兴生物药应用场景。
　　投资建议：
　　我们预计2026-2028年营业收入分别为5.14/6.62/8.60亿元，归母净利润分别为1.54/2.05/2.69亿元，当前股价对应PE分别为53.63/40.26/30.75倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：海外拓展不及预期，产品研发进度不及预期