投资要点：
　　我们认为，广告营销行业正在从人力服务、媒介代理走向自动化和智能化；广告营销公司持续深耕垂类广告营销主战场、依托AI模型提高分发精准度的同时有望依托上下游资源拓展至Token运营等AI中间层新业态。
　　数字化、程序化广告份额持续提升，广告营销行业在自动化基础上逐渐向AI驱动升级。根据dentsu预测，2026年全球广告市场规模将突破1万亿美元，数字广告占比约70%；2025年中国广告业务收入达20502.1亿元，同比增长16.8%，其中互联网广告收入13574.3亿元，同比增长34.6%，占比66.2%。在程序化广告方面，根据Mordor Intelligence数据，2025年全球程序化广告市场规模为0.65万亿美元，2026年预计达到0.72万亿美元，2026-2030年市场规模复合增速预计为10.34%。根据Market Research Future数据，2025年中国程序化广告市场规模为695.9亿美元，预计2025-2035年市场规模年复合增速达到14%。
　　AI正在推动广告营销从流程自动化走向分发智能化，借助AI算法提升预测能力和分发精准度、构建技术壁垒是广告营销公司最具壁垒的演进方向。2024年以来，可预测点击后转化价值的机器学习模型已逐渐从小规模试点应用迈入行业主流阶段；至2025Q1，头部DSP已基本完成该类模型内嵌部署。同时，AppLovin在收入Top200和下载量Top200游戏SSP使用情况中市场份额分别超过50%和70%，显示头部平台在数据接口和模型闭环上的先发优势。对比利润率也能看出模式差异：2026Q1中国广告营销公司平均毛利率为16.35%、净利率为2.53%，而AppLovin毛利率已达88.95%、EBITDAMargin达82.29%。
　　Token正从算力度量演化为可运营资源，AI产业链的中间层机会正在形成，广告营销公司凭借产业链资源具备入局条件。Token不再只是模型调用的计量单位，而正在演变为可采购、可分发、可组合、可优化的数字资源，中间层机会来自资源错配、场景割裂和Token本身的商品属性。行业数据上，中国企业级MaaS市场按调用量统计，2024年规模仅114万亿Tokens，到2025年跃升至1994万亿Tokens，约增长16倍；2025年中国公有云MaaS市场营收规模为30.7亿元，IDC预计2026年Token消耗量将达4万万亿次，营收规模升至186亿元。广告营销公司天然处于上游模型/媒体资源与下游品牌主/开发者/出海企业之间，兼具渠道能力、客户入口、场景理解和数据积累，是最有条件向Token运营和AI应用基础设施延伸的一类参与者。
　　投资建议与相关标的：优先关注兼具垂类MaaS能力、平台技术积累与Token运营外延潜力的公司，建议关注蓝色光标、易点天下、汇量科技、利欧股份、引力传媒等。
　　风险提示：AI模型和算力成本下降不及预期风险；Token运营商业化进展不及预期风险；行业竞争加剧和价格战风险；数据安全、隐私合规和跨境监管风险。