事件：
　　1.6月13日晚，智谱正式发布并预告开源新一代模型GLM-5.2，同时配套推出ZCode3.0智能编码Agent产品。
　　2.科技创新支持政策持续加码。6月11日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技自立自强的若干措施》；央行、科技部同步公布首批3200亿元科技金融专项再贷款支持项目，持续强化科技产业支持力度。
　　3.6月13日，Anthropic收到美国政府出口管制相关指令后，将暂停旗下最先进模型Fable 5和Mythos 5的访问权限。该指令要求限制外国用户访问相关模型。
　　 GLM-5.2发布，国产开源模型能力继续向前沿逼近。
　　根据智谱披露，GLM-5.2支持1M超长上下文，并在长程推理、代码生成及Agent任务上进一步提升性能，下周将正式开源并采用MIT协议。与此同时，智谱推出基于GLM-5.2打造的ZCode 3.0，进一步强化Agent编程能力。
　　从产业角度来看，本轮模型竞争已逐步从单纯Benchmark比拼转向Agent能力、长上下文、多模态以及实际商业场景落地能力竞争。伴随GLM-5.2的推出，我们认为国产模型在代码Agent、企业应用及开发者生态等核心方向继续向全球第一梯队靠拢。
　　 Token需求持续爆发，模型能力提升正在转化为真实调用量增长。
　　根据我们持续跟踪的OpenRouter数据，截至6月9日，平台周度Token调用量较年初增长超过598%，较2025年实现数倍增长；中国市场Token日消费规模已从2024年初的千亿级快速增长至当前百万亿级别水平。
　　我们认为，本轮行业增长逻辑已经从训练驱动逐步转向推理驱动，并进一步迈向商业化驱动阶段。Agent、多轮任务执行、代码生成及企业级应用部署显著提升单用户Token消耗量，推动Token成为AI时代最核心的生产资料与价值载体。
　　国产模型核心优势正在从“可用”走向“更优”。
　　1.一方面，以智谱、MiniMax、DeepSeek、通义、豆包、混元为代表的国产模型，在推理能力、多模态能力及Agent能力方面持续提升；
　　2.另一方面，国产模型在推理成本方面具备明显优势。当前国内主流模型API成本普遍仅为海外顶级闭源模型的1/5-1/20，在企业规模化部署阶段具备更强经济性。
　　3.伴随MoE架构、量化技术路线、国产算力适配以及工程优化持续推进，成本优势有望进一步扩大，从而推动更多企业客户从试验阶段进入正式生产阶段。
　　政策与资本形成共振，AI基础设施建设进入加速期。
　　结合近期科技金融、科技创新及资本市场相关政策，我们认为国内AI产业已形成“模型能力提升—应用落地扩张—Token需求增长—资本持续投入”的正向循环。
　　本轮AI产业升级具备更强战略属性。从算力、模型到应用，均获得自上而下持续支持。近期科技创新支持政策、产业基金扩容以及资本市场对硬科技资产支持力度提升，也将进一步强化国产AI产业链长期成长逻辑。
　　投资建议：
　　当前AI产业主线已从训练时代逐步切换至推理时代，从参数竞争逐步转向Token竞争和Agent竞争。持续看好具备模型能力、开发者生态及应用落地能力的AI大模型核心厂商：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股。
　　风险提示：行业政策与监管风险、技术研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、盈利不及预期风险、测算偏差和数据更新不及时的风险