本报告导读：
　　我们认为贝达药业已经进入了内生业绩向上、研发转型持续兑现的关键时期。
　　投资要点：
　　受益于多款创新药的放量，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.06、7.95、10.69亿元，利用可比公司估值法，给予公司2026年55XPE，对应目标价79.20元，给予增持评级；
　　九款创新药在售，公司经营趋势向上。截至2025年底，公司累计拥有9款创新药产品在售，大部分产品为2023年及以后上市，正处于高速放量阶段，我们认为这些后期资产将持续推动公司业绩增长；
　　恩沙替尼国内海外市场持续突破。在售产品中，恩沙替尼具有成为重磅药物的潜力。针对国内市场，其作为第一个获批上市的国产ALK抑制剂具有先发优势，且预计将于2026年获批辅助适应症，竞争优势进一步加强；海外ALK市场正在快速扩张，恩沙替尼于2024年获批一线和二线适应症，目前已成为NCCN的一级推荐，有望凭借安全性优势、价格优势和潜在的辅助适应症优势获得一定市场份额；
　　研发体系理顺，公司内生研发即将迎来突破。2025年来，公司重新迎回毛利教授，并持续引入顶尖科学家，重建研发团队，目前公司已建立起四大内生专有平台。其中自研的panRAS分子胶全球临床进度靠前，临床前数据显示其具有BIC潜力；panKRASPROTAC全球进展最快，临床前数据显示相比panKRAS小分子具有潜在更优的安全性和疗效优势。我们认为这两个资产具有很强的全球竞争力，处于潜在BD窗口期；
　　生态圈建设火热，多模式进行对外合作。2017年以来，公司持续进行对外合作，目前已经积累了丰富的经验。此外，公司通过产业基金和贝达梦工厂作为两翼，建立了完善的贝达创新生态圈，截至2025年底，公司累计设立4支产业基金，孵化了近30个优质医药项目，已有三家企业被投上市，布局了小分子、ADC、合成生物学、PROTAC、小核酸等广泛方向；
　　EYP1901即将读出全球wAMDIII期临床结果。EYP1901是公司多模式合作的代表，和EYEPOINT进行合作开发。EYP1901针对wAMD的III期临床结果即将于2026年中发布，我们认为EYP1901有望凭借先发优势，以及相比同类药物更长的给药间隔，更好的安全性，在全球眼科市场拿下较大的市场份额；
　　风险提示：政治风险、全球医药政策变化风险、产品上市进度不及预期风险、产品迭代的风险、对外合作进度不及预期风险