事件
　　公司发布2025年第三季度报告，前三季度营业收入约27.2亿元（+15.9%，同比，下同），归母净利润约3.2亿元（-23.9%），扣非归母净利润约3.4亿元（-6.7%）。单Q3营业收入约9.9亿元（+16.8%），归母净利润约1.8亿元（-7.9%），扣非归母净利润约1.5亿元（+1.1%）。
　　核心观点
　　财务费用增加拖累净利润短期表现
　　公司25年前三季度归母净利润和经营活动产生的现金流量净额分别同比下降23.9%和19.6%，主要系前三季度1）财务费用0.6亿元（+78.3%），系工程项目转固后，利息停止资本化，导致利息支出相应增加所致；2）应收账款3.2亿元（+229.2%），系应收账款未到收款期所致。我们认为，财务费用和应收账款波动为短期因素，有望缓解。
　　公司商业化产品快速扩容，研发稳步推进
　　公司目前已有八款产品上市销售。据公告及公众号，2025年以来，产品端迎来多项进展：6月，酒石酸泰瑞西利胶囊（康美纳）获NMPA批准上市，盐酸恩沙替尼胶囊（贝美纳）同步获澳门药监局上市批准并于10月开出首张处方单；7月，与杭州博之锐合作的注射用曲妥珠单抗（安瑞泽？）于当月启动全国销售，同时，公司参股的武汉禾元生物的国内首个重组人白蛋白注射液奥福民获批，禾元生物于2025年10月28日登陆科创板，公司拥有奥福民在约定区域内的独家经销权；8月，恩沙替尼在美国开出首张处方。同时，公司研发管线稳步推进：DURAVYU治疗wAMD的两项注册III期临床试验先后完成受试者入组；注射用MCLA-129在肺癌领域开展的一项针对驱动基因阳性以及MET扩增相关的II期研究完成首例患者入组，该药与恩沙替尼联用治疗晚期实体瘤的药物临床试验也获NMPA批准；恩沙替尼术后辅助治疗数据在2025年ESMO年会首次披露，结果显示2年DFS率达86.4%、2年无病生存期HR为0.20、复发风险降低80%。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司25-27年营业收入分别约35.0/41.6/49.8亿元(+21.1%/18.7%/19.8%)；归母净利润约5.3/7.1/8.7亿元(+30.5%/35.5%/22.6%)，2025/11/6对应PE分别为44/32/26倍，估值低于可比公司。我们认为，公司处于产品商业化快速兑现阶段，贝美纳海外有望放量，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；销售不及预期风险；新药研发进展不及预期风险。