乳业更新：原奶周期筑底信号渐明，改善有望持续兑现
　　近期跟踪：5月奶牛去化超预期、散奶价格上涨，传递周期筑底的积极信号。供给端，全国奶牛5月存栏去化接近5万头，此前因口蹄疫封场导致的被动积压已集中释放，行业重回产能去化通道。需求端，4月乳制品产量同比+0.8%，淡季终端需求仍呈现稳步复苏，前4月乳制品产量同比+5.9%，带动4月累计乳制品需求-供给增速+1.1%，保持正增长态势，同时Q2散奶价格逐步稳步上涨、乳企喷粉量同比下降，均传递积极信号，与原奶价差持续收窄，后续行业供需格局有望迎来实质性变化。伴随供给端持续去化，原奶价格磨底接近尾声，周期企稳拐点确定性增强，预计26H2有望迎来奶价拐点。
　　中期维度：深加工扩容与产能出清共振，夯实原奶上行确定性。中期原奶行业供需双向改善的核心逻辑明确，需求端国内乳企稀奶油、黄油、奶酪、乳清蛋白等深加工产能有望逐步释放，将带来可观的原奶增量需求，27-28年需求改善更为坚实。供给端受26年3月南非一型口蹄疫影响，染疫奶牛生产性能衰退速度显著快于健康牛只，对应低效产能将在1-2年内有望逐步出清，叠加前期行业产能去化持续推进，供给收缩逻辑清晰。供需格局持续优化下，27-28年奶价上行具备较强确定性。
　　企业视角：经营改善逐步兑现，牧场与乳企盈利修复路径清晰。当前乳业全产业链经营最差阶段已然过去，牧场端受益于淘汰牛价格上行、饲料成本边际回落，养殖亏损幅度及现金流状况均已好转；乳企端前期存货与信用减值计提充分，渠道库存去化至低位，需求逐步企稳下26Q1乳企报表已普遍好于预期。未来随着原奶价格反转，牧场端具备成本与规模优势的头部牧业快速释放业绩弹性；乳企通过买赠收缩、优化产品结构、相关减值收敛，盈利提升确定性进一步增强。
　　白酒近期跟踪：端午前备货延续分化，茅台股东会释放改革信心
　　端午前备货目前尚承压，头部集中特征强化。茅台、五粮液备货持平微增，飞天零售价小幅回落至1700-1750元后家庭自饮场景有所扩容，五粮液加大窜货管控与终端激励，批价回落后动销流速尚可。地产酒整体仍承压，洋河海之蓝、天之蓝备货仍下滑，公司主动精简SKU与人员，考核从回款转向动销与价格管控；今世缘四开出货量也还同比下滑，价格从410元回落至390元，回款虽优于洋河但库存压力更甚。宴席用酒档次下沉，百元价格带国缘淡雅以价差优势持续挤压海之蓝。
　　茅台本周股东会传递信心，市场化改革扎实推进，i茅台有效拓宽需求边界。本周茅台召开股东大会，公司表示后续会以市场化改革为主抓手，系统阐述了长期战略。1）价格端，坚持随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡，判断价格最困难时刻已过去。2）产品端，打造金字塔体系，塔基飞天为主力、精品定位第二大单品，系列酒以1935与王子酒为全国性大单品。3）渠道端，i茅台等直营渠道是公司的平衡器和稳定器，社会渠道是转换器和放大器，二者配合有效提升渠道抗风险能力。公司表示截至5月31号，i茅台2026年新增注册用户月1667万人，累计注册用户9615万人，平均月活约956万人，成交订单约713万单，测算Q2可成交450万笔，对应销量4000吨左右，对应销售规模130-150亿元。（4）国际化，今年核心方向是从渠道驱动转向消费者驱动，系列酒将作为重要抓手，加强品牌与文化出海。
　　投资建议：底部信号渐明，优选右侧机会。当前板块底部信号渐明，机会选择看：第一，当下已非常适合从1-2年维度吸筹去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会，当下黄酒、零食量贩机会值得重点把握。具体来看：
　　酒类：基本面加速筑底，关注动销拐点，重点推荐茅台。节后白酒需求整体偏淡，酒企普遍优化费投力度，提升经营效率。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，25H2板块矫枉过正、压力增大，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的绝对龙头茅台，其次关注见底节奏相对较快的古井、今世缘，持续推荐经营稳中向好的五粮液及汾酒，关注低基数下弹性品种老窖。
　　大众品：底部布局优质蓝筹，把握边际改善机会。一是中期维度优选基本面已走出冬天，但股价被错杀的优质蓝筹白马，推荐海天、东鹏、安琪；二是短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津；三是零食量贩景气较优，很忙入通在即望迎催化，关注很忙、万展，关注布局新鲜零食赛道的ST绝味；此外，持续推荐乳业及餐饮供应链β已在边际改善，业绩确定性较优，乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业，关注优然、现代，餐供优选安井、颐海、巴比，关注中炬、天味改善持续。
　　风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利等。