行业回顾，国内外需求承压，承受通胀等成本压力：
　　1）家电板块偏价值，在2023、2024年板块走出绝对收益和相对收益，SW家电指数2023、2024分别上涨3.8%、25.4%；2025年、2026YTD市场偏科技，家电板块跑输市场。SW家电指数2025年、2026YTD（截至6月10日）涨跌幅分别为9.1%、-4.45%6。
　　2）2025年下半年以来，家电行业基本面低于预期。内销国补退坡；海外市场，2025年4月美国针对全球各国大幅提升关税，导致家电产业匆忙外迁产能，承受效率损失；期间还承受各类原材料成本上涨，人民币升值的影响；此外，市场竞争加剧，如清洁电器、手持智能影像设备市场龙头加剧竞争。
　　展望2026年：下半年高基数压力有所缓解
　　1）内销继续受国补退坡影响。2024年9月以来的以旧换新，自2025年下半年进入国补退坡阶段；2026年虽延续国补政策，但品类减少，力度减弱。统计局数据，2026年1-4月家用电器与音像类器材零售额同比-4.0%。我们预计2026Q2下滑幅度扩大，但2026年下半年同比高基数压力将有所缓解，全年家电社零预计同比-5%。
　　2）家电出口预计恢复性增长。中国家电产业具备全球竞争力，但2025年以来受美国关税政策频繁变动的负面影响较大。2025年4月美国加征进口关税，导致产能大量外迁。海关总署数据，家电出口额（美元）2025、2026YTD（1-5月）分别同比-3.9%、+4.3%。随着美国调整进口关税政策，部分订单重新转向中国。我们预计2026年家电出口额同比+4%，恢复到2024年水平。但家电出口盈利能力将受到国内外多地产能备份导致的效率下降，以及原材料成本、汇率的影响，依然偏弱。此外，美国家电消费市场自2025年下半年以来，面临通胀以及需求疲弱的挑战。
　　3）市场竞争颇为激烈，市场在进一步出清中。以清洁电器、手持智能影像设备为代表的新兴市场，龙头公司为争夺全球第一展开激烈竞争，导致石头科技、影石创新增收不增利。激烈的竞争促进了行业创新加速，产品价格下降，刺激全球需求。同时，海外竞争对手压力倍增，iRobot已破产，Gopro宜布资产重组，市场在进一步出清中。彩电市场的出清也在加速，Sony、松下正在重组黑电资产，三星退出中国黑电市场。
　　高端制造与高性价比品牌结构性增长快
　　1）中央空调、热泵作为高端制造，出口呈现高增长。中国中央空调竞争力持续提升，产业在线数据，中央空调出口额2025年同比+12.7%，2026YTD（1-4月）同比+15.3%；我们预计2026年同比+10%。过去几年热泵出口表现波动较大，自2025年初去库存已经结束，需求开始恢复性增长；随着欧洲各国重启热泵补贴，市场需求的增长具有持续性。产业在线数据，热泵出口额2025年同比+29.8%6，但规模依然低于2022年和2023年；2026YTD（1-4月）同比+39.5%；我们预计2026年同比30%以上增长，全年出口规模创历史新高。
　　2)海外通胀压力下，高性价比品牌更容易提升份额。以彩电为例，TCL、海信以MiniLED技术路线同三星、LGOLED技术路线的竞争中处于优势，在欧美高端市场份额提升，产品结构升级。绿联科技的充电宝、3C数码配件以性价比优势在海外快速增长。
　　企业明显加强分红与回购注销
　　家电板块具有很好的现金流，最近几年板块分红率稳步提升。SW家电行业现金分红率2022-2025年分别达到47.3%、49.1%、56.2%。由于当前板块估值处于低位，部分龙头明确大规模的股票回购注销计划，进一步推升2026年等效分红收益率。例如美的集团计划65-130亿元A股回购，100%用于注销；格力电器计划50-100亿元A股回购，不低于70%用于注销。我们测算，2026年美的集团等效分红收益率高达8%、格力电器高达10%。
　　投资建议：推荐具有海外市场科技消费优势的公司，TCL电子H、海信视像、绿联科技、石头科技；推荐具备竞争优势，高分红收益率标的美的集团、格力电器、苏泊尔、老板电器；未来有改善预期的海信家电、海尔智家；推荐产业链跨界的三花智控、兆驰股份、德业股份。
　　风险提示：国补退坡对需求影响的风险；各类成本上涨的风险；市场竞争加剧的风险。