本周DR001利率上行至1.4%的政策利率上方，引发市场对央行偏宽松的货币政策基调是否结束的担忧。根据《中国人民银行法》，我国货币政策的目标是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。其中，“促进经济增长”无疑是核心目标，而币值稳定（对内物价稳定、对外汇率稳定）更多是为增长创造适宜的金融环境。因此，判断政策取向需回归到经济增长与通胀的权衡。
　　从增长端看，4月国内GDP同比约为4.3%，5月高频及金融数据指向可能进一步回落至4.2%，即便6月存在季节性反弹，二季度实际GDP同比大概率处于4.5%-5.0%目标区间的下沿，不排除低于4.5%的可能。在此背景下，央行有必要维持偏宽松的货币政策以支撑增长。
　　制约宽松的最大因素在于通胀。5月数据显示，PPI同比大幅抬升，但CPI同比变化不大，核心CPI甚至有所回落，表明企业生产成本快速上升，但终端需求偏弱导致成本难以向终端消费产品价格传导。此时，央行需要控制原材料价格进一步上涨，同时避免过度收紧抑制本已疲弱的需求。中性偏宽松的基调更符合当前环境。
　　回顾2021年，国内同样面临原材料成本快速上涨而终端需求偏弱的局面。2021年3月至12月，DR001及DR007与政策利率的利差月均值均保持负值，且央行实施了两次降准，表明在类似环境下央行执行的是中性偏宽松的货币政策。
　　本周隔夜利率短暂升至政策利率上方，但央行公开市场操作已释放明确信号：5天累计净投放约8858亿元，较上周的-6827亿元大幅增加约1.6万亿元，显示央行正通过加大流动性投放来呵护资金面波动。因此，当前隔夜利率高于政策利率或仅为短期现象。参照2025年6月至2026年3月期间隔夜利率低于政策利率约5BP的偏离度中位数，该区间大概率仍是央行的合意参考水平。
　　风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。