市场对于红利的定义与应用呈现出高度差异性。中证指数、国证指数、华证指数及恒生指数等主要指数公司已发布红利及现金流指数近150只。按照大的分类维度，红利指数可以分为纯红利、宽基+红利、复合红利、现金流、港股红利、主题红利及行业红利等类型。不同红利指数在样本空间、因子选择、权重设置及调仓频率上存在差异，也使得指数长期收益、股息收益及风险表现存在较大差距。以近十年年化股息数据为例，贡献最低的指数不足年化1%，贡献最为突出的指数可达年化7.59%。
　　从因子刻画来看，红利指数的底层逻辑普遍围绕持续分红、股利支付率和股息率展开。不同指数公司和不同类型指数会在此基础上进一步叠加盈利质量、自由现金流、低波动、分红增长、预期股息率等指标。传统红利指数多以连续分红和平均股息率为核心，复合红利指数则更强调质量、现金流、低波和分红稳定性等约束，红利指数内部已经形成较为丰富的子策略差异。
　　从环境表现来看，红利类指数整体具备一定防御属性，在市场劣势阶段更容易获得正超额收益。
　　宽基+红利与纯红利在市场劣势阶段表现较为相似，从拆分结果可见，2023年以来红利低波/红利低波100的收益表现可拆解为“银行精选”收益+“类中证红利走势”收益两部分。
　　中长期绩优的红利类指数。现金流指数：在中长期收益表现上较为突出，优势主要集中在部分周期行业的配置和选股差异；但需关注行业剔除风险；港股红利类指数在部分阶段表现占优，但也需要关注行业配置上的差异度。
　　更好规避红利陷阱的指数。两类思路：1）使用更及时的数据：用年报预告分红替代历史股息率。代表指数为中证智选高股息指数；2）采用红利+增长/价值思路：用其他信息降低错估概率。代表指数为中证红利价值指数。
　　低相关红利子策略可用于构建多策略红利组合：对比传统红利、现金流及红利+现金流等权组合，采用多策略的红利组合能够在中长期实现更均衡的收益风险表现。我们使用风险平价模型，基于滚动五年波动率构建组合；风险平价组合相较中证红利及红利+现金流等权组合，在年化收益、波动率和最大回撤上均有改善，体现多策略红利组合的分散配置价值。
　　风险揭示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测，相关模型构建与测算均基于申万宏源研究客观研究，可能存在模型失效等风险。本报告不涉及基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素，对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，投资者需特别关注官方基金披露信息。