长效干扰素+长效生长激素销售放量，推动2025年业绩快速增长。2025年，公司实现营业收入36.96亿元，同比+31.18%；归母净利润10.31亿元，同比+24.61%。公司2025年业绩呈现快速增长主要受益于长效干扰素（派格宾）、长效生长激素（益佩生）的销售放量。分产品看，2025年，公司抗病毒用药（主要产品为长效干扰素）实现收入30.91亿元，同比+26.34%；内分泌用药（主要产品为长效生长激素，2025年5月获批上市）实现收入2.56亿元。盈利能力方面，2025年，公司整体毛利率为92.96%，同比-0.53pp；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为39.27%、9.85%、10.50%、-0.06%，同比变动-0.25pp、-0.03pp、+0.04pp、+0.02pp。受所得税率变动等因素影响，公司销售净利率为27.90%，同比-1.48pp。
　　受增值税政策变动、盈利水平下降等影响，2026Q1利润增长短期承压。2026Q1，公司实现营业收入7.98亿元，同比+18.48%；归母净利润1.64亿元，同比-9.68%。公司2026Q1利润同比下降主要因为：（1）普通生物制品增值税简易征收政策取消后，支付的增值税及附加税增加；（2）由于收入结构变动、员工数量增加以及研发投入增大等，盈利水平同比下降。盈利能力方面，2026Q1，公司整体毛利率为89.45%，同比-3.72pp；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为41.16%、11.55%、11.74%、0.02%，同比变动-0.28pp、+1.54pp、+1.83pp、+0.30pp，管理费用率提升主要由于公司员工人数增加，研发费用率提升主要因为公司持续加大研发投入，多个研发项目稳步推进。综合影响下，公司销售净利率为20.62%，同比-6.43pp。
　　产品管线日益丰富，筑牢长期发展基础。新产品或新适应症获批方面，2025年5月，益佩生用于治疗3岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致生长缓慢的适应症获批，并成功纳入2025年国家医保目录，成为首批入围国家医保目录的长效生长激素产品。相比于同类产品，益佩生在治疗效果、安全性、使用便利性方面具备差异化创新优势，纳入医保后的销售放量值得期待。2025年10月，派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsAg持续清除的增加适应症上市许可申请获得批准，成为全球首个以乙肝临床治愈为治疗目标的药物。在研管线方面，派格宾新增适应症“原发性血小板增多症”处于II期临床试验阶段，并已提交Ⅲ期临床试验沟通交流申请；益佩生治疗特发性矮身材（ISS）、小于胎龄儿（SGA）适应症处于III期临床试验阶段，特纳综合征（TS）适应症已完成II期临床研究，正开展III期准备工作。此外，公司还重点推进慢性乙肝领域创新药物ACT201、ACT400、ACT560的研发，以及ACT100、ACT500等免疫、代谢领域创新药物的研发，产品管线日益丰富。
　　盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计公司实现归母净利润11.70/14.34/17.54亿元，EPS分别为2.87/3.51/4.30元，当前股价对应的PE分别为20.01/16.32/13.35倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。