事件:
　　2026年3月26日特宝生物发布2025年年度报告：2025年公司营业收入36.96亿元（yoy+31.18%），归母净利润10.31亿元（yoy+24.61%），扣非归母净利润10.62亿元（yoy+28.44%)。
　　投资要点:
　　公司2025年Q4高速增长，生长激素2025年销售收入2.56亿元。2025年公司营业收入36.96亿元（yoy+31.18%），归母净利润10.31亿元（yoy+24.61%），扣非归母净利润10.62亿元（yoy+28.44%)。2025年Q4公司营业收入12.16亿元（yoy+40.99%），归母净利润3.65亿元（yoy+33.52%），扣非归母净利润3.89亿元（yoy+57.98%）。2025年生长激素销售收入2.56亿元、销量36万支。
　　2025年Q4公司毛利率稳定，销售费用率下降。2025年Q4公司毛利率93.79%，同比提升0.01pct；销售费用率36.37%，同比下降2.51pct；管理费用率10.37%，同比提升0.14pct；研发费用率8.94%，同比下降2.81pct。2025Q4所得税7926万元，同比增加6744万元。2025年Q4单季度净利润率30.03%，同比下降1.68pct。
　　多管线探索乙肝临床治愈，多平台布局核酸药物。公司多维度推进乙肝临床治愈研究，公司ACT201（ASO）具有BIC潜力，预计2026Q2提交IND；ACT400（mRNA疫苗）能够大幅降低HBsAg水平，目前临床前阶段；ACT560（靶向ALPK1）全新免疫激动剂药物，有望破解干扰素不敏感现象，已经完成候选化合物筛选、非临床药效探索等临床前研究。公司深度布局腺相关病毒（AAV）递送技术与脂质纳米粒（LNP）递送技术等技术路径。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计，2026/2027/2028年收入为46.43亿元/62.45亿元/78.73亿元，对应归母净利润13.53亿元/17.51亿元/22.08亿元，对应PE为19.54X/15.11X/11.98X。我们认为，公司长效蛋白药物带动业绩增长，乙肝临床治愈和核酸药物研发打造创新平台企业。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　临床试验结果和进度不及预期，政策变化导致产品价格变化超预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险，市场竞争加剧超预期的风险，知识产权和原材料供应商合作变动的风险。