公司业绩实现高速增长，盈利能力持续提升。2025年，公司实现营业总收入36.96亿元（YoY+31.18%）；归母净利润10.31亿元（YoY+24.61%），经调整归母净利润10.62亿元（YoY+28.44%）；经营性现金流量净额7.29亿元（YoY+69.37%）；毛利率为92.96%（YoY0.52pct）；归母净利率为27.90%（YoY-1.47pct）；经调整净利率为28.74%（YoY-0.61pct）。2025Q4，公司实现营业收入12.16亿元（（YoY+40.99%，QoQ+25.50%）；归母净利润3.65亿元（YoY+33.52%，QoQ+53.26%）；经调整归母净利润3.89亿元（（YoY+57.98%，QoQ+60.99%）。费用率方面，2025年公司销售费用率为39.27%（YoY-0.24pct），管理费用率为9.85%（YoY0.03pct），研发费用率为10.50%（（YoY+0.04pct）。报告期内，派格宾联合NAs药物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsAg持续清除的新增适应症于2025年10月获批，成为全球首个以慢性乙肝临床治愈为治疗终点的获批药物；长效生长激素益佩生于12月成功纳入2025年国家医保目录，该目录已于2026年1月1日起全国执行，有望持续提升药物可及性。
　　慢性乙肝领域创新管线稳步推进，免疫与代谢相关管线布局持续丰富。报告期内，公司重点推进ACT201、ACT560、ACT400等创新药研发。乙肝ASO疗法ACT201于2025 AASLD披露临床前数据，在HBsAg抑制活性与肝脏药物暴露水平等指标优于GSK836，预计26Q2年向NMPA递交IND申请；ACT560（（ALPK1免疫激动剂）在AAV-HBV小鼠模型中能够迅速降低血清HBVDNA、HBsAg水平，具备与干扰素等其他抗病毒药物的联用前景，目前已完成PCC筛选与非临床药效探索；ACT400（mRNA治疗性疫苗）旨在实现短治疗周期内大幅降低HBsAg，有望缩短治疗周期，并在防复发方面起重要作用，目前处于临床前研究阶段；ACT500（（RXRα）已完成MASH导致的肝纤维化临床试验的健康人群I期临床；用于治疗SLE与CLE的ACT100（BDAC单抗）于2026年1月获NMPA批准开展注册临床。
　　现有管线持续挖潜，适应症拓展研发持续推进。公司在三大核心产品的适应症拓展上均取得关键进展：派格宾原发性血小板增多症适应症II期临床试验正常推进，已提交III期沟通交流申请，且聚乙二醇干扰素已被《2024 CSCO原发性血小板增多症诊疗指南》等列入相关治疗选择；益佩生于2025年5月获批儿童生长激素缺乏症适应症，并针对特发性矮身材（ISS）、小于胎龄儿（SGA）等适应症正开展III期临床试验，特纳综合征（TS）适应症已完成II期临床研究，正开展III期准备工作，同时在成人生长激素缺乏症（AGHD）领域，IIa期临床研究正在推进中；珮金降低子痫前期发生率适应症IND已获批准。
　　盈利预测与投资建议：我们调整公司的盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润12.39/14.90/18.04亿元，对应2026年4月14日收盘价PE分别为20.8/17.3/14.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：核心产品新适应症推广不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险。