1调研背景
　　2025年铝价上涨期间，市场主要担忧【上游是否供应过多】，从而会对铝价形成压制。然而，实际走势证明，2025年底至2026年一季度铝价的涨势显然超出市场的预期。
　　但2026年4月底以来铝价上行动力明显减弱，市场关注点逐步转向两个核心问题：一是【下游需求是否能够延续】；二是作为当前终端需求中唯一亮眼的板块——出口，其实际表现究竟如何。
　　在此背景下，我们于5月中下旬前往铝加工材大省之一的河南，开展了为期5天的深入调研。共计走访11家河南铝产业链企业，其中包括9家铝加工企业、1家电解铝厂、1家贸易商。
　　2调研核心结论
　　经过一周调研，结合我们自身的研判，得到的核心结论如下：
　　一、内需：正增长但绝对增速显著放缓
　　企业普遍反馈：2026年内需整体维持同比正增，但增速绝对值较2025年明显弱化。自2025年末铝价波动率大幅抬升以来，在铝价显著上升阶段，下游企业对点价抵触情绪增强，部分下游企业甚至在此期间主动放弃点价，延后采购。
　　库存方面：行业呈现一致性的常态化降库趋势，下游加工企业及终端厂商均主动压缩原料备货。主要原因有二：一是企业盈利空间持续被压缩，备货资金相对紧张；二是铝价中枢大幅上移，同等资金可采购的原料体量明显收缩，进一步压制企业补库意愿。
　　我们研判：2025年下游需求增速超3%。而截止本调告发布，预计2026年下游需求不足1.5%，不及去年一半，动能显著放缓。
　　二、出口：今年需求最亮眼板块，后续仍具备抬升空间
　　企业普遍反馈：本轮美伊冲突带来的内外价差红利有效对冲了部分内需疲软，大幅提振国内铝材出口需求。若无出口支撑，国内铝需求压力将进一步加大。但结构上行业品类分化特征显著。其中，热轧、铝板带等出口适配性较强的品类表现亮眼，4-5月出口订单环比平均提升约25%，铝绞线几近翻倍，而铸轧品类出口暂无明显增量。
　　同时，铝材、铝制品多为非标定制品类，海外需求释放依赖长期渠道对接等因素，因此存在明显时滞，周期普遍在1-2个月，长可达半年。企业当前普遍关心出口高速增长的态势能维持多久。
　　我们研判：从平衡表看，今年国内铝锭紧平衡的过剩格局较去年宽松，而海外缺口则扩大至去年的5倍以上，且我们预计如此畸形的海内外供需失衡状态无法在年内完全修复。因为铝锭是内外无法顺畅流通的品种，国内与海外实际上是两个相对独立的市场。国内有政策管控限制了铝锭出口，富余供给无法向外疏导；海外俄铝制裁又尚未解除。叠加铝材出口仅占下游消费的15%左右，体量有限，难以快速填补海外缺口。综上我们认为，国内出口后续仍有进一步发力空间，高出口景气态势有望贯穿全年。
　　三、加工行业格局：扩张期结束，存量博弈加剧，马太效应扩大
　　当前铝加工行业总规模增量有限，已进入存量竞争阶段，导致行业马太效应持续加剧。大厂主动降利润、甚至扩产，采取“让利保份额”的经营策略稳固市场地位，核心目标是“留在牌桌上”；与之形成鲜明明对比的是，中小企业受利润压缩、订单流失双重挤压，生存愈发艰难
　　因此我们认为：市场不应仅关注到大厂订单火热的表象，而应理性甄别其背后的驱动力到底是真实的需求增长（如铝材出口、电池箔、电池壳）；还是因为存量厂商减少导致大厂订单增加（如其余多数铝型材领域）。
　　四、铝锭库存高筑原因之一：原铝需求被削弱的两大替代路径
　　今年国内铝锭库存持续走高，除产能释放、内需疲软等常规因素外，还有一个原因是原铝需求被两种路径替代，加剧了锭端累库压力。
　　1、废铝替代原铝：铝价上涨驱动加工企业持续优化原料结构，最大化提升废铝掺兑比例，做到应替尽替，因此减少原铝使用比例。
　　2、跨品类材料替代：工业品领域“钢代铝”趋势明确，铝价上行后，钢铁、不锈钢等替代材料成本优势凸显。但电子产品、包装等用铝基数极低、价格敏感度弱的领域难以触发实质性替代；同时铝在电子产品的轻量化、精密着色、外观质感等方面具备不可替代的核心优势。