核心观点
　　Q2以来现金流指数显著回调，谁最拖累？
　　1）现金流指数涨跌幅一级行业拆分：Q1&2分阶段，汽车、钢铁、交运涨少跌多，有色、化工、电新、石化消化Q1涨幅。
　　2）现金流指数涨跌幅二级行业拆分：乘用车、普钢年内拖累最多，Q2油气开采、电网设备、农化制品消化Q1涨幅。
　　3）成分股口径：上汽集团负贡献突出，中国海油、中国铝业、正泰电器Q1上涨后回撤。
　　回调催化：风格、估值、拥挤度、资金
　　1）中期相对收益跑输：24/9以来的估值扩张行情使得类价值风格承压。现金流指数相对全A自24/9以来区间整体跑输，背后更多体现为风偏提升、估值扩张的逻辑使得类价值风格表现均承压。
　　2）短期绝对收益回调：估值、拥挤度高位消化，资金流出负反馈。现金流指数自26/3以来绝对收益回调同样明显，直接催化来自于估值拥挤度分别达到+2STD、+1STD的高位（如第3部分所述），首先引发了3月的第一波回调；而从现金流ETF的资金累计净流向可以看出，一方面是前期回调带来资金压力、另一方面是成长风格的持续走强，5月以来现金流配置资金呈现边际净流出情形，形成指数回调与资金流出阶段负反馈。
　　性价比：PB消化至均值、拥挤度降温至-2STD、现金流率14%
　　1）现金流指数估值：PB为1.46低于3年均值（1.50）、PE约+1STD。本轮绝对收益回调起始于26/3估值触及+2STD的高位，截至当前，PB已降至1.46、消化至滚动3年均值以下，PE为14.1倍略高、约为+1STD位置。
　　2）现金流指数拥挤度：历史1%分位数、-2STD位置。本轮绝对收益回调起始于26/3拥挤度同样触及+1STD的高位，截至当前，拥挤度已快速降至0.56，处于13年以来1%分位数、接近-2STD位置。
　　3）现金流指数现金流率：13.9%位于均值与+1STD之间。本轮指数现金流率经历V型两阶段：4月财报期的现金流数据走弱而使得整体现金流率下降明显；5月以来分母端的消化最终使得现金流率稳步回升。当前指数现金流率为13.9%，高于滚动3年均值13.1%、低于+1STD的14.6%。
　　风险提示：测算与实际数据误差；历史数据或无法外推；宏观及政策环境发生重大变化。