报告摘要:
　　贵金属：非农就业降低降息预期，沃什强化加息担忧
　　本周COMEX黄金下跌4.73%至4,353.90美元/盎司，COMEX白银下跌10.04%至68.00美元/盎司。SHFE黄金下跌1.55%至974.02元/克，SHFE白银下跌4.52%至17,528.00元/千克。
　　本周金银比上涨5.91%至64.03。本周SPDR黄金ETF持仓减少296,455.70金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少3,196,369.90盎司。
　　周一，美国5月标普全球制造业PMI终值55.1，前值55.3。美国5月ISM制造业PMI 54，前值52.7，预期53。美国4月营建支出月率0.4%，预期0.2%，前值0.60%。
　　周二，美国5月ADP就业人数12.2万人，预期11.7万人，前值10.9万人。美国5月标普全球服务业PMI终值50.7，前值50.9。美国4月工厂订单月率4.8%，预期4.6%，前值由1.50%修正为1.8%。
　　周四，美国至5月30日当周初请失业金人数22.5万人，预期21.3万人，前值由21.5万人修正为21.2万人。
　　周五，美国5月季调后非农就业人口17.2万人，预期8.5万人，前值由11.5万人修正为17.9万人。美国5月失业率4.3%，预期4.30%，前值4.30%。
　　周初美伊停战预期引导油价回撤，系统性削减了地缘风险溢价。周五公布的美国5月非农就业人数激增17.2万，且4月数据被上调，数据远超市场预期，市场开始对11月加息进行50%的定价。美联储新任主席凯文·沃什上任后决策层密集放鹰，明确暗示若通胀表现顽固不排除重启加息。
　　中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
　　白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　基本金属：联储偏鹰，金属价格承压
　　本周LME市场，铜较上周下跌0.69%至13,517.00美元/吨，铝较上周下跌1.92%至3,603.50美元/吨，锌较上周下跌0.08%至3,540.50美元/吨，铅较上周下跌0.45%至2,002.50美元/吨。
　　本周SHFE市场，铜较上周上涨0.14%至105,150.00元/吨，铝较上周上涨0.12%至24,300.00元/吨，锌较上周下跌0.74%至24,780.00元/吨，铅较上周下跌0.94%至16,405.00元/吨。
　　铜：非农走强引发加息忧虑，关税预期与极低TC筑底
　　宏观方面，美国5月非农就业人数增加17.2万，远超市场预期的9.2万。劳动力市场的异常韧性令市场对美联储年内加息的担忧再度抬头。美国可能针对进口铜征收新关税，由于预期2027年起政策将收紧，COMEX铜非商业净多头持仓维持高位。
　　供应方面，现货铜精矿TC本周报价录得-115至-118美元/吨，极端的倒挂正倒逼全球冶炼厂在6月扩大检修规模或降低开工率。智利4月产量创23年新低，加之印尼Grasberg及刚果（金）Kamoa-Kakula矿山的供应不及预期，导致2026年全球铜矿缺口预测被进一步调高至45万吨。
　　需求方面，国内铜杆及铜管加工厂开工率普遍回落。AI数据中心布线及储能锂电产业成为亮点，铜作为“电气化基石”的结构性短缺将会持续。
　　库存方面，本周上期所库存较上周减少6,902吨或3.91%至16.95万吨。LME库存较上周减少10,200吨或2.62%至37.92万吨。COMEX库存较上周增加4,365吨或0.68%至64.45万吨。
　　中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2