策略摘要
　　回顾5月，中东的冲突仍在僵持着，但市场对其定价似乎有所脱敏。围绕着中美风险管控5月进一步完善相关机制，提升了市场的整体风险偏好。
　　展望6月，地缘的风险结构仍没有解除，但随着夏季的热浪全球能源压力在进一步累计，其带来的“加息定价”在5月已经超过了“增长定价”，市场在6月可能临近一次风险测试窗口。
　　市场分析
　　宏观周期：数据的韧性，周期或面临一次回摆确认。正常情况下，全球经济在经历了过去两年的政策宽松，逐渐进入到了向上修复的过程，这种周期的力量也在3月以来的地缘冲击中得到了积极的验证。站在当前时间点，随着地缘的问题从一次冲击转向持久的压力，对于经济的压力也在逐渐上升，其首先表现在成本的抬升。这样6月开始，成本抬升驱动的流动性收紧的负面影响或强于持续累计压力的周期韧性，我们从5月份公布的经济数据初步确认了这种影响，6月市场将将在经济数据的“韧性”和流动性收紧的“风险”之间展开，波动率或进一步上升。
　　价格周期：维持“衰退”前的“繁荣”判断。贸易管道的受阻抬升实物资产的价格；而有限的实物资产供给驱动了金融市场集中度进一步上升，带来“指数繁荣”，6月巨型IPO的落地将对于这种价格效应进行一次验证。
　　政策周期：维持中美按兵不动的判断。5月美国总统访华之后，4月低形成的中美政策“定力”或继续有效。我们认为5月份特朗普访华对于美元循环进行了再次确认——过度膨胀的美元负债需要有效资产进行匹配，“内卷化”的美元资产需要向人民币资产进行一次跃迁和结构转换。
　　策略
　　战略上，宏观策略继续维持右侧积极的判断。短期，我们保持对战争存在升级风险的判断。长期，我们继续维持此前判断，即2025年中美政策的转向积极（关税战暂停一年）奠定了资产配置的积极，在宏观资产层面，2026年继续逢高降低国债的配置比重，提升商品和股指的配置比重。
　　战术上，6月我们延续风险低配，等待转机。节奏上，关注6月市场对于加息定价继续上升形成的波动窗口，预计将在10月美国中期选举/关税暂停到期前得到改善。
　　风险
　　美联储意外加息，地缘风险意外上升