主要观点
　　国内经济基本面仍处于“生产强、需求弱”的格局。5月制造业PMI录得50.0%，较上月回落0.3个百分点，其中新订单指数下降0.7个百分点至49.9%，时隔三个月重新跌入收缩区间，而生产指数仍保持在51.2%的扩张区间，供需矛盾进一步突出。价格由上游向下游的传导仍然不畅，消费复苏动能曲折反复。尽管1至4月工业企业利润总额同比增长18.2%，单月增速创阶段新高，但“总量尚可、结构分化、下游承压”的特征尤为突出。综合来看，企业盈利改善的广泛性和持续性仍面临较大不确定性，市场对盈利修复强度的预期正经历再校准过程，这是制约指数上行空间最根本的内生因素。
　　外部流动性环境的紧缩压力也在持续累积。美国5月新增非农就业人口17.2万人，远超市场预期的8.5万人，前两月数据合计上修9.3万人，近三月平均用工规模已基本恢复至疫情前常态水平，失业率连续第三个月持平于4.3%。强劲的劳动力数据叠加中东局势推升能源价格带来的通胀隐忧，使美联储年内加息概率攀升至七成左右。外部流动性紧缩预期对全球风险资产的估值构成系统性压制。
　　与此同时，地缘政治风险带来的大宗商品波动进一步加剧了外部不确定性。霍尔木兹海峡通行受阻令原油波动率维持高位。原油作为全球工业品定价的锚，其价格大幅波动将对国内中下游企业利润形成挤压，在消费端本身已偏弱的环境下，这一传导效应将加剧A股盈利修复面临的阻力。
　　综合来看，盈利修复的强度仍是决定市场上行空间的根本变量。在前期已积累不小涨幅的背景下，叠加国内需求端偏弱、外部流动性紧缩预期升温以及大宗商品波动率走高，A股短期或将延续震荡格局。市场正等待更加明确的盈利改善信号或政策催化来打破当前多空僵持的平衡状态。