核心观点
　　方大特钢：全产业链一体化运营的民营钢企龙头。公司是一家集采矿、炼焦、炼铁、炼钢、轧材于一体的全产业链运营民企，细分钢材产品市占率居全国前列。钢铁主业为公司盈利核心支撑，25年随行业景气边际改善触底回升，目前盈利从螺纹钢单一驱动向“螺纹钢+弹簧扁钢”双轮驱动转型优化。市场担心公司业绩受钢铁行业持续低迷拖累，但我们认为，公司保有逆行业周期的alpha优势，公司为弹簧扁钢细分领域龙头且成本压降水平保持行业前列，同时外部优质资产注入上市公司预期较强，在钢铁行业景气度有望提升的背景下，公司或迎来新发展机遇。
　　钢铁行业：供需结构有望改善，趋势反转中期可待。近年来受下游房地产景气度下行影响，钢铁行业供过于求情况愈发显著，另外国内产业集中度较海外发达国家有明显差距。从政策来看，当前以低碳环保为指标优化产能以及鼓励兼并重组提升产业集中度成为供给侧减量政策的两大主线，以此为锚点行业供给格局有望继续改善。此外，从需求端来看，钢铁需求结构持续优化，制造业用钢多领域需求继续增长，其中重卡景气度有望带动细分领域用钢量攀升。在供给侧减量政策仍存预期、下游需求侧结构持续优化的预期下，钢铁行业或将迎来趋势改善。
　　逆周期竞争力：内生降本潜力深厚，外延资产注入确定性高。公司是弹簧扁钢细分钢材领域龙头，市占率为全国第一，在重卡出口高增以及以旧换新政策支持下，弹簧扁钢需求量有望持续提升，为公司业绩提供韧性。从内生性来看，公司深耕降本管控，员工薪酬与业绩相关度高，同时原料成本位居行业前列，非原料成本持续压降，为盈利修复提供支撑。从外延性来看，集团内部萍钢股份、达州钢铁产能注入上市公司进程加快，集团目标实现钢铁板块产能合计5000万吨，未来通过收购兼并优质资产并注入上市公司的预期较强，公司有望发挥规模优势持续实现业绩增益。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测26-28年公司每股收益为0.48、0.55、0.58元。根据可比公司2026年PE 12X估值，给予公司5.76元目标价。综上，首次覆盖给予公司买入评级。
　　风险提示
　　全球宏观经济波动风险；钢铁行业供给侧减量政策落地不及预期风险；钢铁行业下游重卡等制造业需求不及预期风险；公司资产注入进程不及预期风险