本周核心观点：本周铜价呈现冲高回落走势，随着6月30日美国精炼铜关税落地渐近，贸易商提前跨境备货，铜资源大量流向美国，造成COMEX库存累库、LME库存去库的分化结构，铜价依托库存逻辑获得支撑。但后半周随着加息预期不断升温与中东冲突再起，铜价承压回落。往后看，我们判断存量流动性持续收敛将逐步成为约束铜价的核心变量，同时加息预期压制全球工业品需求预期，铜价上行驱动有限，整体易震荡偏弱。
　　铜价冲高回落。截至6月5日，SMM1#电解铜-平均价收于10.53万元/吨，环比+0.5%；SHFE铜收于10.515万元/吨，环比+0.1%。截至6月5日，LME铜收于13517美元/吨，环比-0.7%。COMEX铜收于626.35美分/磅，环比-1.51%。COMEX/LME比值为102.2%。
　　5月非农大超预期，美联储年内加息概率飙升。据金十数据，美国5月季调后非农就业人口录得17.2万人，超过预期的8.5万人。3月和4月新增就业人数合计较修正前高9.3万人，使过去三个月的就业增幅创下两年多以来最强表现。其中，3月份非农新增就业人数上修至21.4万人；4月份非农新增就业人数从11.5万人上修至17.9万人。市场目前定价美联储将在明年1月前加息，美联储12月加息的概率从之前的48%上升至63%。
　　本周美元指数走强，截至6月5日，收报100.08，周环比+1.17%。
　　铜精矿加工费保持下行。截至6月5日，SMM进口铜精矿指数（周）报-113.83美元/吨，较上一期-5.2美元/吨。
　　在手订单集中排产支撑开工率。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录65.87%，较上期+4.82个pct。铜线缆企业开工率为68.37%，较上期+2.27个pct。
　　全球铜资源跨区域调拨明显。国内现货库存28.26万吨，环比-0.39万吨。海外库存方面，LME铜库存37.92万吨，环比-1.02万吨，较去年同期+24.68万吨。COMEX库存64.45万吨，环比+0.44万吨，较去年同期+45.67万吨。
　　硫酸价格回落带动冶炼利润下滑。用铜精矿现货TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为-867元/吨，环比-1117元/吨；用铜精矿长单TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为3494元/吨，环比-916元/吨。
　　风险提示：宏观经济波动带来的风险、政策变动带来的风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。