【市场观点】
　　行业表现：上周传媒（申万）指数整体跌2.64%，同期沪深300指数整体跌1.54%，板块相比沪深300指数跑输1.10%，位列所有板块第21位。恒生科技指数上周涨0.09%。
　　A股传媒：板块继续回调，前期低位内容和教育出版相关标的相对活跃，影视调整。从个股看，涨幅情况：实益达（21.91%）/视觉中国（18.07%）/吴通控股（14.1%）/北投科技（12.62%）/世纪天鸿（11%）领涨。跌幅情况：退市国化（-57.65%）/中广天择（-18.56%）/中体产业（-17.02%）/百纳千成（-12.89%）/华策影视（-12.09%）领跌。
　　港股互联网：平台互联网修复强于半导体链，本地生活、软件龙头因业绩修复表现相对占优。从个股看，涨幅情况：金蝶国际（9.77%）/美团-W（8.85%）/金山软件（7.36%）/海尔智家（6.5%）/腾讯控股（6.09%）领涨。跌幅情况：华虹半导体（-9.92%）/ASMPT（-9.28%）/中芯国际（-7.29%）/众安在线（-4.44%）/百度集团-SW（-3.38%）领跌。
　　【投资建议】
　　AI：6月1日-6月7日模型调用量预计为42.7T tokens，环比高增34%，其中DeepSeek V4 Flash、腾讯Hy3继续位列调用量榜单前两名。随着Anthropic的收入体量及增速验证，Agentic Coding的广阔市场空间成为强共识，全球AI模型厂商对模型Coding能力、Harness工程能力及终端产品迭代集体加速，本周内即有MiniMax M3、Kimi Work Beta、腾讯WorkBuddy企业版相继发布，且OpenAI宣布Codex将合并入ChatGPT。我们认为，随着AI模型竞争进入“下半场”，头部厂商的模型性能差异或逐步缩小，而工程及产品能力、有价值的商业场景重要性或进一步提升。关注头部企业MaaS收入提升，及C端基于抖音、微信大DAU平台的Agent应用生态落地。建议关注智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、昆仑万维。
　　游戏：本周游戏板块小幅调整，跌幅周环比收窄。产品层面，完美世界《异环》新卡池海外首日流水破亿，再创新高。截至6月4日，《异环》流水结构中以大屏为主，国内PC占比约60%，海外PC+PS主机占比约70%，有望带来较高的毛、净利率。产业层面，6月5日英伟达CEO黄仁勋访韩第一站会见多名电竞选手，还将会见游戏公司NCsoft及Krafton高层，后者深入布局AI模型及原生游戏。业绩节奏来看，考虑到报表端递延，25-26年行业头部新品或推动游戏板块业绩在26Q2-Q3迎来爆发期。重视板块低估值、业绩高增速、世纪华通等纳入多指数后增量资金催化带来的板块修复机会。建议关注：完美世界、心动公司、世纪华通、恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特、神州泰岳、顺网科技、腾讯控股、网易-S。
　　互联网：板块从财报验证延续到AI应用叙事的价值重估。板块26Q1业绩收官，8家核心互联网平台（阿里、腾讯、美团、京东、快手、百度、拼多多、网易）合计收入约1.1万亿元，同比约+5.6%；调整后利润约1034亿元，同比下滑约33%（25Q4下滑38%），利润率降至9.9%。我们认为互联网板块仍处于投入周期，但本周美团披露Q1经营亏损环比大幅收窄，说明竞争趋缓后平台利润弹性已得到释放，即时零售对利润的压制已经进入尾声。AI应用方面，微信Agent进入合规审批预期、阿里千问开放第三方Agent与Skill，C端AI正从独立问答App走向交易、出行、点餐等可执行服务入口。建议优先关注主业利润有明确修复、或AI入口生态明确、或回购分红稳定的平台公司：美团-W、腾讯控股、阿里巴巴-W、快手-W、百度、网易-S、哔哩哔哩-W；应用侧继续关注此前低位且商业化清晰的美图、汇量科技、赤子城、阜博集团等。
　　IP&泛娱乐：IP板块，段永平继续增持泡泡玛特，持股总数达8103.16万股，持股比例6.04%，为第二大股东。美东时间6月12日美加墨世界杯将开幕，关注LABUBU世界杯营销动态。泡泡玛特当前PE估值16x，对比一二级市场IP公司估值仍有折价，关注泡泡玛特。电影方面，暑期档已定档《四渡》《三国第一部：争洛阳》《澎湖海战》《年会不能停2！》《玩具总动员5》等电影，《转念花开》《欢迎来龙餐馆》有望定档，关注相关出品及发行方：博纳影业、儒意电影、北京文化、横店影视、上海电影、中国电影、幸福蓝海等。
　　出版：出版公司业绩确定性强，分红稳健，后续关注教育出版相关政策变化。建议关注业绩稳健的高股息低估值标的中原传媒、南方传媒、中南传媒、凤凰传媒等。
　　风险提示：行业政策监管趋严，公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期，市场竞争加剧，AI投入产出不及预期等。