本期投资提示：
　　云/模/芯：国内外模型融资、迭代商业化加快。海外，Anthropic向SEC秘密提交Form S-1草案，启动IPO流程。Anthropic此前最后一轮融资650亿美金，估值9650亿元，本轮IPO或成美国最大IPO，计划融资扩充算力。OpenAI推进机器人OpenAIRobotics团队，打造能在物理世界帮助人类的AI。国内，（1）MiniMax发布M3模型，评分国际第一梯队。M3采用全新自研稀疏注意力架构MSA（MiniMax SparseAttention），最高支持1M超长上下文，是国内首个同时具备前沿Coding能力（能接管真实软件工程业务）+1M上下文+原生多模态（从预训练开始融合视觉信息）三大核心能力的开源模型。定价上，Token Plan Plus档49元/月提供6亿token，Max档119元/月18亿token，Ultra档469元/月55亿token，按相同价格折算约是Claude订阅的15倍用量。M3 API现已开放，同时支持thinking和non-thinking两种模式，按上下文长度分两档计价。后续模型迭代，我们预计MiniMax7-8月发布M3旗舰版本，参数量级上较此前模型有跃升。视频生成模型Hailuo预计也会发布新版本，追平主流视频生成模型。（2）字节火山引擎MaaS业务2026年的营收目标上调到了150亿元（2025年15亿），主要由Seedance贡献。字节准备发布Seedance2.1模型，生成质量比当前2.0版本提升20%。
　　重点看好国产模型MiniMax及智谱。全球上市大模型仅有2家，MiniMax作为国产上市大模型，特色是全球化及全模态。当前全球大模型格局未定，在牌桌上、有持续迭代能力和前沿竞争力更加重要。节奏上，MiniMax、智谱预计下周正式进入恒生科技指数，智谱下周纳入港股通，预计7月解禁（短期或有波动），8月MiniMax纳入港股通。后续关注MiniMax新模型（M3旗舰模型、全模态进展）及智谱新模型（GLM5.5）发布。此外，我们看好腾讯（关注WorkBuddy实际使用情况，后续模型发布）、金山云（国内云景气度上行明确，高弹性纯云标的）。关注阿里巴巴（平头哥重估，闪购UE改善）及百度集团（昆仑芯重估，云-模-芯闭环）。
　　互联网：美股软件反弹，关注预期低，位置低，实际有边际变化的公司。腾讯微信Agent本周受市场关注，我们认为由于：1）美股反弹；2）市场对腾讯模型及Agent预期低；3）回购。微信消费级Agent落地增量来自微信体系内商品和服务分发，进一步货币化。腾讯对生产力场景的Agent非常重视，Workbuddy已体现进步。对应办公工具与企业效率提升，腾讯业绩会也提到B端Agent更易变现。市场最关注的模型进步：储备更大参数模型，腾讯当前主攻Agent/Coding，强调“流体智力”与真实场景效果。期待上线证明，当前市场预期低。其他推荐：美图，哔哩哔哩、阅文、心动，关注：快手，汇量，网易云音乐、赤子城等。
　　传媒：游戏新品陆续公布，向上趋势正在酝酿。1）基本面改善信号：一、新品（影响26H2-2027年业绩）5月开始陆续宣布定档，包括腾讯新品数量多、网易《诡影藏锋》获版号等。高胜率研发框架复用，题材、美术、边际创新贡献差异化；二、存量产品出海开启，三、大DAU/SLG/MMO等长青运营逐步验证。但市场均预期非常低。2）AI。美股5月来强势软件反弹，HALO悲观叙事反弹。游戏公司网易等没有因为AI投入下修业绩（实际毛利率提升明显）；AI游戏尚未规模化创收，但腾讯Spark官宣UGC创作平台《代号Craft》、《和平精英》存量游戏AI提质，都是产业落地前奏。3）游戏仍是最有活力的消费（跑赢内需）：年轻人情绪消费+海外+长线；国内苹果海外谷歌渠道分成下降，提升利润率；长青运营降低波动性（5年/10年生命周期产品变多）。重点标的：三七互娱（《Last Asylum》《斗破苍穹》）、巨人网络（《超自然》出海）、世纪华通（休闲品类+SLG）、恺英网络、完美世界、吉比特（高股息）、心动公司（《RO2》首测）、腾讯（新品数量多《异人之下》《虚环》《粒粒小人国》，大模型预期过低）、哔哩哔哩（噜咪、百将牌、三国志），关注网易（Q3-4新品）、电魂网络（《修仙》）。
　　新消费：泡泡玛特关注海外组织、运营能力调整进化及国内常销盘维持能力。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI变革，在竞争中处于不利地位的风险。