根据工程机械协会数据，2026年5月销售各类挖掘机24794台，同比增长36.2%。其中：国内销量11628台，同比增长38.6%；出口13166台，同比增长34.2%。
　　外需：地缘政治和油价是否影响全球挖机需求？根据AEM数据，2026年4月海外挖机发货同比+16%，其中大洋洲+65%、非洲+48%、东欧+39%、西欧+20%、东南亚/南亚+16%、北美+15%，全球需求依然保持稳定斜率复苏，主要系（1）挖机是工业品，需求与采矿、基建等下游行业的景气度和回报率有关，与汽车等消费品逻辑不同，下游客户不会因为油价的短期波动而大幅调整资本开支节奏，以印尼地区为例，26年2月、3月、4月挖机发货同比+21%、+26%、+50%，增速逐步加快；（2）全球挖机开启补库周期，26M1-4海外挖机的发货/零售=1.06，其中东欧、北美、西欧、南美补库最为明显。
　　内销：内需增长质量和驱动因素如何？（1）分结构看，26年5月小挖、中挖、大挖增速分别+40%、+45%、+20%，中大挖增长较快；（2）分省份看，5月销量增长超过50%的省份包括贵州、河北、广西、湖南、山东、山西、上海、吉林、浙江，其中5月贵州省增速超过了100%，根据央视财经数据，4月份，贵州重大项目集中施工，交通、能源、工业、城建四大板块协同发力，工程机械平均开工率为45.61%，同比上涨10.28pct；（3）内销转出口的影响，剔除江苏、山东、海南、云南可能涉及内销转出口较多的省份看，26年4月、5月挖机内销分别+27%、+37%，增长是明显提速的，增长质量在变好。
　　股价：股价波动的背后和估值性价比？（1）从资金面看，根据Wind，26年以来，工程机械代表企业的股价走势和宽基ETF申赎节奏基本一致；（2）从基本面看，根据工程机械协会，26年1-3月挖机内销、出口同比+8%、+36%，26年4-5月挖机内销、出口同比+36%、+29%，出口维持强势的同时内销显著加速；（3）具有性价比的估值：以三一重工为例，三一6月5日收盘日的PB（LF）为1.9x，估值分为点为9.61%；进一步拆分看，25年净资产为894亿元，现金及其等价物约为542亿元，剔除现金及其等价物后的净资产、市值（6月5日收盘）分别为352亿元，1163亿元，剔除现金及其等价物后的ROE、PB分别为24%、3.3x，PB估值低于ROE接近的制造业可比公司如宁德时代、春风动力等。因此我们考虑股价波动的背后更多是资金面的扰动，26M4-5相较于26Q1基本面明显向好，企业估值充分压缩后孕育着机会。
　　投资建议：目前为止，工程机械行业内需复苏的质量和外需增长的斜率依然越来越好，但是在资金面影响下企业的估值却充分压缩，我们认为是一个机会。推荐三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、海安集团，并建议关注艾迪精密等。
　　风险提示：汇兑风险；地缘政治风险；宏观经济风险