事项：
　　美东时间6月5日，美国劳工部统计局（BLS）发布5月非农就业报告。新增非农就业人数为17.2万，超过市场预期的8-8.5万人，上月数据亦上修至17.9万。失业率录得4.3%，与上月持平，符合预期。
　　评论：
　　就业超预期，加息预期重新升温。5月美国新增非农就业17.2万人，大幅超出市场预期的8-8.5万人，前两月数据合计上修9.3万。从结构上看，夏季旅游消费启动、餐厅度假区季节性招工带动休闲和酒店业贡献7.0万，教育和医疗延续稳定扩张，成为本月非农最大贡献项。信息业则在科技裁员与新创企业涌现的两股力量拉扯下小幅负增。失业率维持在4.3%，与上月持平。薪资增速较上月略有回落，工资-价格螺旋尚未形成。整体来看，这份超预期的就业报告让市场对年内加息的定价明显提前。
　　在就业市场超预期、美伊冲持续的背景下，美联储货币政策的方向似乎不该有太多悬念。近期沃勒、卡什卡利等联储理事持续释放鹰派信号。沃什本人也是鹰派领袖，他在伯南克任内就以对通胀高度警惕著称，彼时面对的还是“低通胀、高增长”的理想组合，当下处境远比那时复杂，沃什更无偏软的理由。市场目前定价年内12月加息，但我们维持年内不加不降的判断。这一轮与2022年最根本的不同在于，彼时疫情后的财政刺激红利对需求端形成有力支撑，通胀背后有真实需求作为基础；而当下需求基础远比那时脆弱，加息只会加速经济下行，而非真正压制通胀。
　　6月是年内最值得关注的预期定价窗口，美联储无法有所作为，白宫反而将成为改变局面的关键变量。就业数据发布后，日元再度破160，欧洲央行与日本央行本月均倾向加息，全球货币政策协同偏鹰之际，美联储却难有作为。真正能打破僵局的反而在白宫。内忧外患之下，特朗普有充分动机在这一关键节点推动霍尔木兹海峡恢复畅通，油价下行既能压制通胀、为降息打开空间，又能为其经济政策加分。从近期外交动向看，谈判壁垒并不算高，我们认为海峡局势出现实质性缓和的时间窗口已经不远。这是一个胜率不高、但一旦发生预期将带来剧烈重定价的尾部事件，需要高度警惕。
　　我们判断，基准情形下，美股将进入震荡区间，若海峡局势近期难解，美股不排除迎来向单边下行拐点的实质性切换。数据发布当日，纳指大跌4.18%，利率易上难下压制估值，高盈利预期与疲软的消费基本面之间的裂口将逐步收敛，科技股首当其冲；美债在4.5%附近拉锯，商品普遍承压，黄金避险溢价难以持续。唯一的正向催化剂仍是地缘缓和，若霍尔木兹局势出现实质性转机，降息预期重燃，铜、锡等人工智能基础设施相关金属将率先反弹，届时市场定价将迎来一次方向性修正。
　　风险提示
　　海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。