行情回顾：5月全部债券品种收益率下行；利率债方面，长期限品种收益率下行幅度较大；信用债方面，全部信用债品种信用利差收窄；违约方面，5月违约金额下降；
　　海外基本面：美国经济景气分化；美国CPI通胀反弹；欧洲日本经济景气回落；
　　国内基本面：4月国内月度GDP同比增速约为4.2%，较3月回落0.7个百分点，在去年同期基数偏低的情况下仍出现明显走弱，指向内生动能有所放缓。从需求结构看，拖累主要来自内需特别是投资端，而外需表现强劲。高频跟踪来看，5月中国高频经济活动指数继续抬升，表现强于历史平均水平，指向国内经济增长动能表现偏强；价格方面，5月国内CPI和PPI同比或均小幅上行；
　　货币政策：5月央行公开市场净回笼；
　　热点追踪：传统利率定价逻辑面临挑战，导致利率定价从经济内生性为主转变为政策外生性为主；政策的前瞻指标不再是经济现状，而是经济目标、通胀等涉及民生类的指标；
　　大势研判：我们认为，6月利率向下突破收益率创新低概率较小。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，4月国内经济下行压力加大，政策托底的必要性增加；其次，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；再次，10年期国债靠近震荡区间下沿，利率绝对水平偏低。
　　风险提示
　　内需改善动能趋弱；
　　就业修复不及预期；
　　国内货币政策大幅放松；
　　世界地缘政治矛盾加剧；
　　海外通胀韧性超预期；