核心结论
　　一、食品饮料：已告别交易结构恶化阶段，渡过业绩下修最剧烈阶段，2026下半年仍面临成本、需求的双重挑战。
　　我们认为，截止2026Q1食品饮料已基本告别交易结构恶化阶段，白酒等顺周期赛道渡过业绩下修最剧烈阶段，非顺周期板块业绩基本企稳，股价能否上行取决于业绩是否修复；我们认为，当下食品饮料基本渡过高库存、高基数阶段，但考虑到地缘等因素，2026年商品要素“涨上游，不涨下游”特征明显，食品饮料2026下半年仍面临成本、需求侧的双重挑战。
　　二、从“地产经济”到“科技经济”，消费逻辑重构，食品饮料商品属性重塑。
　　中国作为相对成熟的工业国，依旧呈现明显的人口及区域分化，构成了消费结构性特征的基础，国情决定了中国市场拥有：1）超大规模内需；2）质优、价廉、充沛的商品产能供给；3）对渠道、品类及业态创新的高容纳度。
　　中国正在经历从地产为枢纽的“地产经济”向高端制造为核心的“科技经济”迁移，经济结构转型带来内生增长动能的切换，地产作为信贷扩张发动机的角色逐步弱化，消费所依附的信用环境明显弱化，新质生产力对总产出的贡献明显抬升；但是，切换中存在阵痛，当下地产对消费需求侧托力下降，高端制造对于居民的收入提升尚未形成普惠性支撑，居民、企业仍处于资产负债表仍处于修复阶段，消费仍呈现明显的结构性特征。
　　伴随经济去地产依附，我们认为食品饮料的后续增长的驱动因素包括但不限于：渠道去中心化带来的变革、品类迭代的机会，下沉市场及海外市场。其中：1）白酒：快消属性强化，企业增长逻辑从“价格逻辑”向“份额逻辑”演绎，白酒从成长迈入价值；2）餐饮供应链：告别高资本开支阶段，更考验经营效率，品类创新、渠道挖潜贡献增量，柔性生产能力及供应链优势筑造护城河；3）休闲食品、饮料：单品红利延续，渠道话语权提升；4）啤酒：渠道重塑、去餐饮化，小区域、高占有模式延续；5）乳制品：低温新品结构性增长，B端深加工业务持续挖潜。
　　三、复苏，从上游开始，看好食品饮料上游主线。
　　相较于食品饮料下游企业，上游企业面向B端，且格局相对明晰，优先选择：1）格局优化、企业具备壁垒，拥有价格传导能力的产业；2）原料价格上行倒逼供给侧出清，头部企业迎来盈利修复。从链条来看，优选地缘因素权重较高的玉米、甘蔗、大豆链条。从行业层面，相对看好：1）食品原料供应商；2）农产品加工，3）牧业等。
　　投资建议
　　上游主线：
　　食品原料供应商：相关标的华康股份(605077，买入)、晨光生物(300138，未评级)；
　　牧业：推荐优然牧业(09858，买入)，相关标的现代牧业(01117，未评级)；
　　农产品加工：相关标的冠农股份(600251，未评级)；
　　下游主线：
　　餐饮供应链：推荐颐海国际(01579，买入)、千味央厨(001215，增持)、青岛啤酒(600600，买入)、重庆啤酒(600132，买入)；相关标的锅圈(02517，未评级)、安井食品(603345，未评级)、千禾味业(603027，未评级)、海天味业(603288，未评级)；
　　乳制品：推荐伊利股份(600887，买入)、新乳业(002946，买入)、妙可蓝多(600882，买入)，相关标的三元股份(600429，未评级)；
　　白酒：推荐山西汾酒(600809，买入)、贵州茅台(600519，买入)；
　　休闲食品、饮料：推荐东鹏饮料(605499，买入)、洽洽食品(002557，买入)、盐津铺子(002847，买入)、相关标的卫龙美味(09985，未评级)、鸣鸣很忙(01768，未评级)、万辰集团(300972，未评级)、农夫山泉(09633，买入)；
　　保健品：相关标的民生健康(301507，未评级)。
　　风险提示
　　食品安全问题：食品安全是企业经营的底线风险。一旦产品在原料采购、生产加工或流通环节出现微生物污染、农残超标、掺假掺杂等问题，不仅会引发产品召回、行政处罚甚至刑事责任，更将严重损害品牌声誉与消费者信任，导致市场份额急剧下滑，且这种信任修复通常需要漫长的周期与高昂的成本。
　　管理层变更：核心管理层（如CEO、财务总监、技术负责人）的突然或频繁变动，往往会引发战略方向摇摆、经营决策效率下降及核心团队人心浮动。若交接机制不完善，还可能导致关键客户资源流失、在研项目中断或内部控制出现真空期，给企业短期业绩和长期发展带来不确定性。
　　产业政策调整：政策环境的变化可能直接颠覆行业竞争格局。例如环保标准收紧迫使企业增加治污投入、税收优惠取消压缩利润空间、行业准入条件提高甚至产业目录调整导致主营业务被限制或淘汰。企业若不能及时适应新的政策导向，原有商业模式将面临巨大冲击，转型滞后则可能被市场边缘化。
　　原材料价格加速上行：原材料成本在总成本中占比较高的企业，对价格波动尤为敏感。当上游资源价格进入快速上涨通道时，企业若无法通过产品提价、套期保值或优化采购策略来有效转嫁，毛利率将被显著侵蚀。此外，价格加速上涨还可能引发供应商违约或囤货惜售，进一步威胁供应链稳定性与正常