核心观点
　　公司已形成“消费电池基本盘+储能进入业绩兑现期+AI端侧前瞻卡位”的三重格局。主业消费电池为公司基本盘，集中精力聚焦大客户战略，覆盖惠普、戴尔、大疆等全球头部品牌，海外营收占比超50%，业绩韧性较强。储能业务聚焦户储、AIDC等高毛利场景，现有3GWh产能满产满销，由投入期转入业绩兑现期，同时积极扩产。AI端侧卡位领先，钢壳叠片电池已实现批量交付AI眼镜，其余高性能产品已实现供货AIPC、机器人、AI玩具等。看好储能业务为公司提供业绩增长动力，同时凭借卡位优势公司有望充分受益AI端侧放量。
　　摘要
　　公司消费电池起家，逐步拓展户储电芯及AI端侧业务，已形成消费电池基本盘，储能电芯+AI端侧能源双轮驱动的布局。主业方面，公司践行大客户战略，从客户供应商到战略共创伙伴实现深度绑定，不断提升在海外大客户的份额。目前公司已覆盖惠普、戴尔、大疆、索尼、哈曼、谷歌、亚马逊、罗技、飞利浦、博朗、LG等全球头部品牌。得益于产品品质过硬及海外产品认证齐全，公司常年海外营收占比维持在50%以上。我们认为与市场预期不同，公司主业韧性较强，有望凭借聚焦大客户战略及优化产品结构等措施实现主业稳健增长。
　　储能成为第二增长曲线，户储、工商业、AIDC储能需求广阔。
　　战争因素催化全球能源焦虑，能源价格提升抬升户储经济性，海外户储需求爆发。我们认为海外户储需求高景气度有望延续，预计26-27年全球小储（工商业储能、户用储能、AIDC储能）需求64.3/100GWh，同比增长63.46%/44.93%。AI功率密度跃迁导致对电网稳定性冲击较大，储能在AIDC中扮演供电保障、峰谷套利、动态稳电等功能。AIDC储能电池主要包括大储、UPS备电和BBU，UPS备电和BBU电池都需要更高的瞬时放电能力，大储则需要更长的储能时长，对倍率要求较低。AIDC需求释放下，将带动高倍率储能电芯市场需求释放。相较于大储市场，户储、AIDC、工商业市场客户更稳定、盈利能力更优。
　　公司聚焦户储工商业及AIDC储能等高毛利细分场景，主要客户及终端市场集中于欧洲、印度、非洲、中东、东南亚等海外市场。当前公司已具备3GWh户储电芯产能，处于满产满销状态，通过定增及自有资金进一步加速扩产。公司AIDC电芯、钠电芯布局深厚，有望切入AIDC高倍率储能市场。预计2027-2028年随着新增产能逐步释放、产能利用率提升及产品价格和盈利能力继续修复，公司储能业务有望持续贡献业绩，成为公司重要的第二增长曲线。
　　经营管理上，公司追求精益求精稳健经营的基本盘，作为典型的2B公司，公司聚焦于主流高毛利海外客户，聚焦主流大客户，集中精力做好产品研发和产能量产工作。此前布局的储能业务已经在2026年开始逐步放量并获得较快增长，AIDC储能及AI眼镜等端侧应用硬件也有望提供公司发展空间，我们认为长期坚持的大客户战略有望集中公司优势资源在未来形成跨越式发展。
　　卡位优势显著，AI端侧场景放量有望充分受益。公司在AI眼镜领域具备先发优势，已在2025年启动不同客户的小试、中试和小批量交付，并深度绑定海外一线品牌客户，同时同步拓展雷鸟、理想、Rokid等国内硬件品牌，且已陆续实现量产交付。此外，公司预计通过定增募资4亿元建设钢壳叠片锂电池项目，规划年产约3200万只钢壳叠片电池，重点面向AI眼镜等AI端侧设备。技术方面，公司钢壳叠片工艺更适合AI眼镜等新一代轻薄化、异型化消费电子场景。相比传统软包+卷绕工艺，钢壳+叠片工艺可以更充分利用内部空间，在能量密度、结构适配、安全性和厚度控制上更具优势，尤其适合AI眼镜这类对小体积、轻重量、长续航和高可靠性要求极高的终端产品。我们预计2030年AI眼镜配套电芯市场空间约63亿元，凭借卡位优势公司有望充分受益AI眼镜市场爆发。除AI眼镜外，公司已向客户供应AIPC配套电池，进入多家机器人客户供应链，AI陪伴型机器人、四足机器狗电池模组已陆续量产出货。
　　此外，公司前瞻性地布局固态电池材料、高硅负极等前沿技术研究，其AI端侧电池技术突破成为价值重估的核心驱动因素。我们预计得益于主业大客户战略及储能业务进入业绩兑现期，公司26/27年业绩为3.3/5.1亿元，对应当前PE约23.1/15.0，维持买入评级。
　　风险分析
　　储能业务需求不及预期风险。公司储能产能扩张及爬坡进度存在不确定性，海外新兴市场户储需求受地缘政治、能源价格及政策补贴波动影响较大，若战争因素缓和或电价回落，需求高景气度或承压。
　　AI端侧业务发展不及预期风险。AI端侧业务尚处早期，客户导入与放量节奏存在不及预期风险；钢壳叠片技术路线面临行业工艺迭代竞争。此外，公司大客户集中度较高，若核心客户份额波动或行业价格战加剧，将影响盈利修复进度。定增推进及产能消化亦存在不确定性。
　　消费电子需求不及预期风险。公司主业下游覆盖消费电子场景，若后续存储价格维持高位将压制下游需求，将对公司主业造成冲击。
　　行业竞争加剧及产能过剩风险。行业若竞争加剧可能陷入同质化竞争与价