观点摘要
　　行情回顾：5月，AI产业链上游板块受韩国海力士等企业业绩大爆发的影响再次迎来新一轮趋势性行情，带动上证指数于5月中旬站上4200点。但进入到5月下旬，监管趋严，部分资金兑现离场，指数再次调整。Wind全A累计上涨0.55%，沪深300指数上涨1.76%、上证50指数下跌2.16%、中证500指数上涨0.12%、中证1000指数上涨0.32%。股指期货方面，IF、IC、IM主力合约分别环比上涨1.81%、0.11%、0.86%，IH主力合约下跌2.18%，期货表现总体略强于现货。
　　宏观经济跟踪：1）美国总统特朗普访华，双方元首确认将“中美建设性战略稳定关系”作为两国关系的新定位；2）美伊仍处于“谈而不决、战而不打”的僵持状态，双方正在努力敲定谅解备忘录，但从各方传递出的消息来看，美伊在伊朗放弃高浓缩铀库存、开放霍尔木兹海峡等问题上仍存在明显分歧；3）国内方面，4月各项经济指标呈现“生产端复苏、出口表现整体仍超预期、内需修复动能延续偏弱、投资增速放缓”的特征；地产销售呈现底部修复状态，部分核心城市“小阳春”行情持续，市场活跃度有所提升，而地产投资与土地成交依然处于疲弱状态；4）流动性方面，两融余额持续创新高，国家队资金仍在继续流出，后续弹药充足，居民存款搬家效应延续，带来持续流动性。
　　后市展望与交易策略：外围市场方面，美伊仍处于“谈而不决、战而不打”的僵持状态，双方正在努力敲定谅解备忘录，但从各方传递出的消息来看，美伊在伊朗放弃高浓缩铀库存、开放霍尔木兹海峡等问题上仍存在明显分歧，区域性军事扰动时有发生，市场情绪保持相对谨慎。美联储方面，美国最新劳动力市场数据仍较为火热，市场预期加息概率持续上行。国内来看，当前国内经济仍处于缓慢复苏状态，内需仍待政策提振；企业层面，Wind全A营收增速已实现全面由负转正，归母净利同比增幅全面走扩，企业层面盈利拐点已经到来，A股未来的主要驱动力量或逐步从流动性转为实质性的业绩改善。但当前盈利改善的板块多为产业链上游，而链接下游终端消费的板块仍面临压力，企业基本面也呈现结构性分化。综合而言，当前美伊双方核心分歧依然存在，关注谅解备忘录最终的签署情况。短期而言，当前市场资金与情绪大量堆积在局部板块，结构性分化明显，资金兑现压力加大，存量博弈下预计短期市场或延续震荡运行；中长期来看，原油价格暴涨带来的流动性担忧预计会在冲突缓解后有所改善，且中国受益于供应链的竞争优势更具韧性，宏观经济基本面与企业盈利拐点或已到来。此外，国家队资金当前资金储备充裕，居民端存款搬家延续持续注入新增流动性，届时资金面与基本面共振之下指数将进一步向上运行。市场风格上，短期而言，部分低位价值股的防御属性或将有所体现，但科技成长依然是中长期主线，长期更为看好与新质生产力更为相关、且盈利确定性更强的IC，小盘指数IM也会受到创业板的连带影响而有所受益。